吉鑫科技(601218)：具备多重业绩弹性的风机铸件龙头

投资要点:?

    公司是风电大型铸件龙头,全球份额30%左右,在风电设备景气上行和整机厂的补库存周期中,具有很强的话语权和业绩弹性。公司强大的铸造装备、工艺实力可以拓展到其他重大装备领域,并贡献业绩增量。公司在手现金可以进一步拓展业务领域。 ?

    风电大型铸件龙头,壁垒高。公司是风电大型铸件龙头,全球市场份额30%左右,主要客户包括GE、Vestas、金风科技、远景能源、联合动力等。风机铸件行业目前主要参与企业分为两类,一是专门从事风电相关铸件生产的企业,包括吉鑫科技、佳力科技、无锡桥联等,另一类是具有较强铸造能力的综合性设备企业,包括华锐铸钢、宁波日月、江苏一汽等。风机铸件行业市场集中度高,壁垒体现在硬实力和软实力两方面。硬件方面,公司装备领先,包括熔炼炉、保温炉、行吊等,可浇铸150~160吨的产品,在大容量产品方面具有显著的优势。软实力则是浇铸的成品率,铸造是一门工艺,对模具设计、冷却时间等都有经验的积累,成品率的高低决定了企业的盈利能力甚至存亡。吉鑫科技目前成品率超过90%,体现出显著的竞争优势。公司的龙头地位决定了其对上下游的议价能力,景气周期中提高业绩弹性。?

    风电装机景气向上,零部件企业收益。受益于风电并网环境的改善、风电场自身并网性能的提升,我国风电弃风率持续下降,良好的IRR回报驱动企业的风电投资热情。同时,国家能源局今年起自上而下主导跨区域送电,鼓励风电的发展,解决大气污染问题,我国风电建设正处在景气向上周期,今年新增装机有望达到20GW左右,同比增长达到24%左右。海外市场由于美国PTC政策的延续,市场将快速复苏,全球风电新增装机增速2014年有望达到30%左右。风电设备需求的景气将直接带动零部件市场,吉鑫科技显著受益。?

    整机厂商主动补库存,提升零部件企业需求弹性。国内风电整机厂商经历了2012、2013 年的持续去库存和2013年风电景气的见底回升、2014 年的市场需求的继续增长,行业进入了主动补库存期(见附图)。零部件企业的市场需求将具有比整机厂更大的弹性,吉鑫科技作为铸件龙将充分受益。?

    业务范围具有很强的扩展性。公司铸造业务具有很强的装备和工艺能力,未来有望实现业务拓展,例如军工、核电等领域,为我国重大装备制造贡献力量。此外,公司账面现金超过6亿元,资产负债率仅38%左右,闲置资金还具有很强的投资能力,可以寻求更好的投资回报。?

    盈利预测与投资建议。由于风电设备行业的景气向上、整机厂商的主动补库存以及公司行业龙头地位带来的高话语权,吉鑫科技具有很强的业绩向上弹性。公司铸造业务强有力的装备和工艺能力,可以拓展至其他重大装备领域。预测公司2014-2016年每股收益分别为0.17、0.32 和0.42元,目前股价对应的市盈率分别为38 倍、20 倍和16 倍,首次给予“买入”评级。?