浙江震元(000705)中报点评：GMP认证致增速放缓 业绩将逐季回升

投资要点：

    GMP认证致增速放缓，业绩低于预期。上半年公司实现营业收入10.23亿，同比增长2.07%；营业利润4371万，同比增长14.16%；归属于母公司净利润3382万元，同比增长5.44%，每股收益0.20元，其中Q2单季收入和净利润基本持平，低于市场预期。工业板块营收1.67亿元，同比下滑10.42%，其中制剂收入下降10.86%，主要由于上半年震源制药注射剂车间新版GMP认证，对生产经营造成不利影响。商业板块保持稳健增长，批发和零售业务分别同比增长4.20%和9.18%，商业结构进一步优化，纯销与OTC终端销售均实现了两位数的增长。公司拥有绍兴仅有的二家麻精药品经营许可权之一，推动医院低值耗材的集中配送，批发毛利率上升1.32个百分点，带动整体毛利率提升0.22个百分点至14.85%。

    招标进程加快，重磅新品放量可期。公司氯诺昔康为国内首仿，2013年收入约5000万，2014年Q1样本医院终端市场占有率超过63%，过去两年一直通过代工解决部分供应。随着GMP认证车间下半年投入使用，产能瓶颈将完全解除。公司在学术推广基础上，通过加强终端营销激励，未来两年将完成2000家医院的覆盖目标，预计2014年收入同比增长超过20%。美他多辛注射液作为国内首仿，被评为2013年十大重磅处方药，享有自主定价的优势。口服制剂美他多辛胶囊、美他多辛片用于酒精性肝病的治疗，随着美他多辛注射液的招标落地，将进一步推动口服制剂的放量。近期公司注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸获得新药证书和注册批件，公司是除原研、海正外第三家生产企业，产品属医保乙类，2013年样本医院增速接近20%。目前海正销售规模已超过1亿，市场份额约占30%。随着招标进程的加快，新产品将进一步打开成长空间。

    外延内生并重，业绩将逐季回升。公司聚焦专科用药，工业结构快速向制剂新药优化转型。未来公司将开展医疗健康服务，重点发展母婴护理服务、中医养生保健服务、开设口腔医院、保健养生产品的开发等。震元零售已申领了《互联网药品信息服务资格证》，通过与“药房网”合作，为下一步全面实施网店工作积极准备。预计2014～2016年EPS 为0.42元、0.55元、0.69元，目前PE分别为41倍、32倍、25倍，公司独家和类独家新品放量值得期待，业绩有望逐季回升，维持增持评级。

    风险提示：新产品推广不达预期