建新矿业(000688)：扩产 再扩产

我们首次给予建新矿业（000688）“买入”评级，因为相对于行业内其他公司的估值水平，其存在明显的低估。

    公司概况：收购转型。建新矿业（000688）2012年12月启动了以发行股份购买资产的方式实现了铅锌资产的上市。通过该次发行，建新矿业成功收购了东升庙矿业100%的股权，而东升庙矿业还拥有两家全资子公司金鹏矿业和临河新海。东升庙矿业和金鹏矿业主要都从事铅锌采选行业，临河新海主营业务为工业硫酸及次铁精粉的生产和销售。

    主力矿山属内蒙古第四大矿山。通过资产购买，建新矿业现在主要拥有东升庙矿业下属的东升庙多金属矿和金鹏矿业的中家山铅锌矿两处矿业资产。据研究机构Randiz的统计显示，主力矿山东升庙多金属矿位于整个矿区的东部，按铅锌储量总量计，是内蒙古地区第四大铅锌矿。东升庙多金属矿的矿石品位在内蒙古十大铅锌矿中位于中游，且露天开采，因此其开采成本具有相当的竞争力。

    扩产，再扩产。主力矿山东升庙多金属矿现有采选矿石生产规模为80万吨/年，在重组报告中已披露的50万吨/年矿石采选系统扩建工程预计将于今年年底建成。此外，建新矿业于2013年8月决定在130 万吨/年矿石采选能力的基础上，进一步扩建50万吨达到180万吨/年的采选能力。我们认为随着扩产的推进未来几年其铅锌精矿产量都将得到持续的增长。

    未来看点。经过变更后的资产注入承诺，建新集团仍拥有中都矿产、新洲矿业有等八家公司未来仍可能注入上市公司。在这其中，新洲矿业最应被看好，其保有的钨储量位列全国前十（据Randiz统计数据），并且其开采配额较大。

    业绩预测与估值。在我们较为保守的商品价格预估下，我们预期公司14-16年EPS 分别为0.29元，0.35元和0.46元，对应的市盈率分别为22倍、18倍和13倍，相对于行业内其他公司的估值水平，建新矿业存在明显的低估，因此我们首次给予“买入”评级。

    风险提示：铅锌价格波动等市场风险。