浙江震元(000705)中报点评:子公司受GMP认证拖累 看好新品未来潜力

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李珊珊/徐列海/张同/李勇剑 日期:2014-08-01

公司公布中报:营业收入 10.22 亿元,净利 3382 万元,同比分别增长 2.07%,5.44%,EPS0.20 元。大品种腺苷蛋氨酸及 13 年获批独家品种美他多辛注射液受益于新一轮招标。公司开始涉足医疗服务、健康管理,预计未来有外延。预计14-16 年 EPS 至 0.42、0.57、0.78 元,对应 PE 42、31、22 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    q 子公司震元制药受 GMP 认证影响拉低公司中报业绩。公司上半年营业收入10.22 亿元,净利 3382 万元,同比分别增长 2.07%,5.44% 。公司总体毛利率略提升 0.23 个百分点至 14.85%,销售期间费用率略上升 0.32 个百分点至 10.34%。其中二季度业绩下滑明显收入增 0.5%,净利增 0.4%远低于 Q1的 11.2%,主要原因为子公司震元制药受 GMP 认证影响,公司收入 1.72 亿元同比降约 10%,净利 961 万元同比降约 44%。5 月份中药饮片厂的 GMP复认证,6 月份震元制药的注射剂车间 GMP 认证现场检查,日前认证均已公示,预计下半年震元制药业绩恢复。

    q 分产品和业务看。医药工业收入 1.67 亿元同比降 10.42%,其中原料药销售收入 8637 万元同比降 10%,制剂收入 8093 万元同比降 10.86%,制剂毛利率降 3.24 个百分点;医药批发收入 6.76 亿元同比增 4.2%;医药零售收入1.72 亿元同比增 9.18%。

    q 向专科制剂转型见成效。近期新品腺苷蛋氨酸原料药和注射剂获批,国内第3 家,市场格局好,根据 PDB 数据:腺苷蛋氨酸 2013 年样本医院市场规模2.04 亿元,同比增约 19%。公司 13 年 4 月份获批美他多辛注射液国内独家,被评为 2013 年十大重磅处方药,参与制订国内第一部“急性酒精中毒诊治专家共识”等举措,预计对美他多辛推广产生积极影响。我们认为这两个大品种都有过亿潜力,受益于新一轮招标。埃索美拉唑钠原料药及冻干已在国家药品审评中心等候技术评审,其他在研新药按计划推进并取得阶段性进展。原料药工艺提升方面,制霉素微生物指标大幅好转,赢得客商口碑,罗红霉素产品通过总收率的提升,拉开与竞争对手的技经质量差距。

    q 大健康与电商平台。试电商新业态,搭建网上药店交易网站,筹备做好《互联网药品交易服务资格证书》申领准备工作;继续推进与“药房网”合作为今后全面开展电子商务累积更多的实践经验。大健康业务:首个项目母婴护理服务项目已启动,保健食品、新食品原料的生产与销售有序推进,震元堂健康生活馆于 5 月份开业运行。

    募投制剂项目下半年达产。震元科技园区二期升级改造项目(制剂产品)仓库和科研办公楼已顺利通过验收,将于下半年投入使用;注射剂车间经过紧张的前期准备,已于上半年通过了国家药监局认证中心专家组的 GMP 认证现场检查;固体口服制剂项目已基本完成前期准备工作。现代医药物流项目已顺利完成施工并投入运行。

    维持“强烈推荐-A”投资评级:看好公司向专科药品制剂发展,大品种腺苷蛋氨酸及 13年获批独家品种美他多辛注射液受益于新一轮招标。公司开始涉足医疗服务、健康管理,推进医药商务平台建设,预计未来有外延。预计 14-16 年 EPS 至 0.42、0.57、0.78元,对应 PE 42、31、22 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:招标低于预期。