栖霞建设(600533)中报点评：2014上半年业绩回顾

2014上半年每股收益0.026元，同比下降70.9%。

    栖霞建设2014上半年实现营业收入12.45亿元，同比上升6.5%，实现净利润2773万元，合每股收益0.026元，同比下降70.9%。

    苏州栖庭，保障房幸福城结算，毛利率偏低。公司营业收入12.45亿元，同比上升6.5%，其中主力结算项目为南京幸福城（5.42万平米），苏州栖庭（5.64万平米），其中幸福城项目为原西花岗保障房，苏州栖庭为原苏地-2009-B-71项目（总地价5.55亿），拖累综合毛利率至8.4%（税金后），较去年同期减少12个百分点。

    上半年合同销售额18.3亿元，以保障房为主。公司期内实现合同销售额18.3亿元，合同销售面积24.7万平米，其中保障房16.0亿元，面积22.4万平米。公司销售商品、提供劳务收到现金15.9亿元，与去年同期基本持平；公司上半年末预收房款27.5亿元，较年初上升3.4亿元，其中南京枫情水岸10.9亿元，幸福城保障房8.3亿元，无锡东方天郡4.0亿元。

    财务费用大幅增加至1766万元：本期利息费用化占比升高，利息支出1932万元，较去年同期上升69.2%；同时利息收入较上年下降50%至643万元。

    发展趋势

    未来看点在于国企改革：公司业务重心已经转向保障房开发，但近日随着南京“深化国有资产管理改革实施方案”推进，公司开始探索以增资扩股方式引进战略投资者，我们认为，该项转让如若成功，将有助于公司明确战略目标，理顺管理机制，激发企业活力。

    盈利预测调整

    我们暂维持公司2014年盈利预测每股盈利0.30元，2015年盈利预测为每股0.33元。

    估值与建议

    目前股价分别对应2014/15年市盈率12倍和11倍，较最新NAV溢价9%，我们依然维持“中性”的投资评级，维持目标价3.3元/股。

    风险

    宏观经济下行风险。