建筑工程行业“新股前瞻”系列研究之十一:深圳建艺装饰(X14256):主打精品 公装住宅精装均衡发

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/傅盈 日期:2014-07-28

核心观点:

    公司为广东及深圳建筑装饰行业百强企业,业务结构完整。公司业务范围包括写字楼、政府机关、星级酒店、文教体卫、交通基建等公共建筑及住宅精装修。历年承接有深圳市市民中心、人民大会堂湖北厅、深圳湾体育中心、济南国际机场等大型公共建筑装饰工程;同时承接过三亚海棠湾开维凯宾斯基酒店、厦门喜来登国际大酒店等高端星级酒店装饰工程。公司2013年收入/归母净利润为17.09/0.88亿元。公司近3年公共建筑装饰业务占营业收入比例均超过64%;住宅精装修业务占比逐年提升,2013年占营业收入比重为34.64%。近三年公司公装、住宅精装修双业务模式发展显成效,2011-2013年公司营业收入CAGR为34.54%;净利润CAGR达77.08%。刘海云为公司控股股东,发行前持股比例为60.3%。

    城镇化与消费升级共撑建筑装饰行业需求,行业未来3年增速保持在12-15%。过去十年,行业产值增速维持在15%左右,需求扩张为行业主要驱动力。我们预计未来3年建筑装饰行业增速保持在12-15%,城镇化与消费升级成为发展主动力。短期“房地产调控”和“停建政府性楼堂馆所”影响有限,上市装饰公司政府项目敞口基本保持10%以内。装饰行业竞争格局逐渐倾向于龙头公司,集中度不断提高,企业完善产业链并向综合服务提供商转变成为趋势。公司主要竞争对手包括金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份等行业领先企业。

    公司竞争优势:(1)资质与品牌优势:公司拥有建筑装修工程专业承包壹级与建筑装饰工程设计专项甲级等资质,自2005年以来连续9年入选“中国建筑装饰行业百强”,并屡获广东省优秀企业、广东省自主创新标杆企业、深圳知名品牌企业、中国建筑装饰设计机构五十强企业。(2)装饰业务覆盖完整,项目与质量管理体系完善:公司于2003年通过ISO9001/ISO14001/OHSAS18001三大管理体系认证,全过程严格质控管理;且公司现场施工管理经验丰富,承接项目类型及地域广泛。(3)施工及设计研发优势:公司设有技术研发委员会(总工程办公室+设计研究院)作为研发主导机构,拥有研发人员78名,设计人员84名;以科技和环保为方向,加强施工工艺和材料研发,已获11项专利;建立“设计总监+设计师”团队模式,下设5个设计所,分块进行设计研发。? 公司未来成长驱动因素:(1)“大装饰”业务战略拓空间:公司公装与精装修业务并重的战略拓宽发展空间,并持续加大与大型地产开发商的战略合作关系;公装业务立足高端,重“质”发展,住宅精装修实现“量”的突破;并实现各区域均衡发展。(2)产业链延伸实现一体化,提升经营效率:加大智能、环保技术研发;建设设计中心,实现“设计-施工”一体化;建立材料生产加工基地,实现装饰材料工厂化生产。(3)人才储备与信息化增能提效:通过高薪酬、股权激励等吸纳高级管理人员、项目经理和设计人才;投资建成集现代IT技术、先进管理思想及建筑企业的产品、生产特点于一体的ERP系统,实现信息化管理。?

    风险因素:房地产调控持续、应收账款回收风险。