东风科技(600081):伟世通加快推进对华合作

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/唐楠 日期:2014-07-25

事件:

    近期伟世通(VC.NYSE)公司在上海举办了产品展会,收购江森电子部(JCI),甩掉内饰件部的新伟世通全新出发,向各大整车企业展示其产品实力。从伟世通收购江森电子后的整合推进速度来看,公司急于在新领域进行扩张,中国作为其重要战略要地,将成为其产品推进的桥头堡。利好在中国的三家汽车电子公司,东风科技旗下伟世通汽车电子(原江森自控)将最快受益。

    评论:

    1、雄心勃勃新电子事业部

    甩掉内饰件业务部,收购江森电子部后,新伟世通雄心勃勃致力于两大强势产业:汽车热能量解决方案;座舱电子。与江森电子部合并后,新伟世通在:车载娱乐、车身控制、高端仪表领域取得了较大的优势。新伟世通收入占比中,仪表盘&显示器达到了 55%,娱乐信息系统占比 26%。可以说新伟世通在汽车前部控制台的电子领域占据了极大的优势,中端、高端产品线已经齐全,未来在对客户配套时,基本同一种产品可以配套整车厂的全部车型而不是部分,成为独家供应商的可能性增强。成为独家供应商意味着较强的议价权,较快的增长以及较低的成本。

    2、加强客户协同效应是关键

    从客户来看,伟世通最大的客户是福特,而江森和福特的合作情况则一般,江森的客户体系中:宝马、戴姆勒、本田、PSA 基本处于相同的水平。VC+JCI 后,江森强势的高端仪表+车载娱乐系统+车身控制系统将在福特的配套提升占比;而伟世通的汽车热能量解决方案将逐渐渗透进本田、PSA、宝马等配套体系中。从新伟世通的态度来看,1 年内的重点在两家公司的企业文化,员工整合;同时进行的是客户渠道的互相渗透,新伟世通动力十足。

    3、全新前端用户体验系统

    预计东风科技旗下的伟世通汽车电子(原江森自控公司)未来会专注于:仪表全产品线建设,车身前中控台的人机交换系统,车身控制系统的汽车电子类产品。更注重与车联网相关的最具确定性发展方向的,基于用户体验和互联网一体化的前端产品。

    根据现有产品分析,我们预计潜在增加的产品包括:全新一代车载娱乐系统,抬头显示器,热能量解决系列产品(空调组件等)。考虑到原江森自控的产品线匹配性,我们认为最先应该是仪表全系列的完善,车载娱乐系统,抬头显示器等产品开始普及。

    客户则包括原有的东风系:东风日产、东风 PSA、东风本田、东风自主+上汽系的:通用。福特是否会导入则取决于重庆伟世通(原重庆江森)的发展和定位,不排除重庆伟世通发展缓慢使得上海伟世通取得配套权的可能。4、盈利预测与评级我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为:0.95 元、1 元、1.17 元,预计 2014 年有 6000 万左右的非经常性损益,是湛江德利的处臵款,扣非后 2014 年 EPS:0.79 元,对应的 PE:18 倍,PB:5 倍。

    此盈利预测及以上对江森的盈利预测只保守考虑了:现有订单和业务预计情况下,车载娱乐系统日本放量,抬头显示器 1 款车型放量。对于伟世通未来对公司带来的增量业务,抬头显示器放量情况并未充分考虑。因此我们的盈利预测相对保守。

    强烈看好上海伟世通汽车电子公司未来的发展,认为该公司已经进入全新的发展阶段,可预计的几年内都是快速增长通道。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:汽车行业下滑,伟世通业务拓展不达预期等。