龙力生物(002604)公告点评：补贴落实增厚业绩 乙醇扩能提速值得期待

事 件：7月24日，公司发布《2014年半年度业绩修正公告》，对14年上半年归属于上市公司股东净利润修正为7105.15万元-8757.51万元。

    燃料乙醇补贴落实是业绩大幅增长的主要原因。根据公告，公司12年下半年至14Q1累计获得燃料乙醇补贴3806万元，外加14Q2计提的599.82万元，14年上半年营业外收入共计增4405.82万元，超过了13年同期经营净利润总和，导致14H1 EPS同比增长72%-112%。随燃料乙醇及功能糖销售放量，下半年经营利润增速有望转正，外加补贴收入，我们预计公司14年EPS有望翻番。

    补贴政策明朗化将改善燃料乙醇项目经济性，刺激公司产能加速扩张。公司2代乙醇技术国内领先，醇电联产（德州20万吨秸秆项目）、醇气联产（龙江40万吨秸秆项目）工艺包成熟，考虑设备工艺改进，以及尾渣的充分利用，新建项目较现有5万吨玉米芯糖醇联产更为经济运营成本将更低，燃料乙醇补贴下发后盈利性得到进一步凸显，公司燃料乙醇产能扩张提速值得期待。

    补贴下发后，尚有增值税退税和消费税减免值得期待。根据相关政策，纤维素燃料乙醇属于废弃物综合利用产品和可再生能源，原应享受增值税即征即退和消费税减免等税收优惠，但尚未得到落实。本轮纤维素燃料乙醇财政补贴下发表明国家对生物质能产业发展支持态度，上述税收优惠政策仍值得期待。

    投资估值与评级：按最新股本计算，考虑补贴和税收优惠我们预计公司14-16年EPS为0.50、0.66和0.94元，3年CAGR 60%，重申“买入”。纤维素燃料乙醇补贴下发在大幅增厚公司14年业绩同时，有望刺激公司燃料乙醇扩能提速。公司近期连续启动新建德州、龙江两个秸秆利用项目（燃料乙醇产能9万吨，为现有产能1.5倍），彰显战略转型新能源决心和信心。我们看好燃料乙醇产业发展前景，公司作为生物质燃料龙头，目前估值25倍，市值仅40亿，较其他生物质公司估值明显低估，重申“买入”评级。