吉电股份(000875)公司深度报告：新能源转型顺利推进 经营拐点即将到来

东北地区“窝电”拖累公司业绩，热、电业务经营环境正在改善

    东北地区电源装机过剩，使得公司机组利用小时数被限制在3500小时左右的低位，但是我们认为目前公司的热电业务盈利能力正在逐渐好转：1）公司初步具备精细化管理煤炭贸易商的能力，通过竞价采购等手段，燃料成本已经出现下降；2）国家制定“北电南用”和“西电东送”电力输送战略，未来东北地区富余电力存在南送环渤海经济圈的可能性，公司机组利用小时数有望提升；3）吉林省逐步推进供热按量计价改革，市政供热价格存在提升预期。

    公司装机结构不断改善，15-16年将迎来新能源项目达产高峰

    目前公司电源结构仍以火电为主，新能源占比仅为20%，未来随着在手项目逐渐达产，公司的电源结构将逐渐优化。至“十二五”末期，公司风电和光伏装机将提升至104万千瓦和32万千瓦，新能源装机占比提升至30%；按照公司已经达成意向的新能源项目计算，至“十三五”初期，公司新能源装机规模将达到290万千瓦，占比提升至49%，初步达成电源结构转型的目标。

    首次收购中电投风电资产，带来打造新能源平台的想象空间

    公司于4月22日公告，将收购中电投持有的江西风电项目至少51%股权，此次收购一方面推进公司电源结构调整；另一方面创造了进一步收购大股东新能源资产的想象空间。中电投旗下5个A股上市公司的战略定位各不相同，而公司战略定位正在由东北地区电力投资平台向全国性新能源投资平台转换，未来进一步获得大股东新能源资产注入的可能性较大。目前中电投获批风电项目总装机已经超过400万千瓦，待公司完成江西项目收购，后续行动值得期待。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.07元（扣除非经常性损益后0.16元）、0.21元和0.28元，目前股价对应动态市盈率分别是44倍（扣非后19倍）、15倍和11倍。我们考虑到：1）公司现有火电资产的经营低谷正在过去，吉电外送+供热调价有望扭转火电业务盈利能力；2）电源结构快速向新能源转换，风电+光伏装机占比将超过50%，作为A股市场上难得的弹性明显的新能源电企，经营拐点将至；3）公司收购大股东中电投江西风电资产，带来持续收购想象空间；4）公司管理层优秀，精细管理能够保障业绩落实。基于上述原因，我首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。