台城制药(002728):稳健增长的特色普药企业

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:强静/邹朋 日期:2014-07-22

公司简介

    台城制药成立于2002年,主要从事普药中成药和化学药的研发、生产和销售。公司产品线分为止咳化痰类、补肾类和抗感染类药物三个类。其中核心产品止咳宝片2013年销售额8100万,金匮肾气片2013年销售额3900万,合计占公司销售收入36.4%。抗感染类药物包括红霉素肠溶片、依托红霉素片、制霉素片等普药品种品种,以医保甲类及基药品种为主。

    亮点

    核心产品市场空间广阔。我国止咳化痰类市场由中成药主导,2014年市场规模近百亿,以独家产品为主。公司核心品种止咳宝市场份额为3.3%,位列第八,增速为24.4%。金匮肾气片所处补肾用药符合传统养生理念,据南方所统计,2012年该品类市场规模为58.9亿,呈稳定增长,且独家品种相对少。公司核心产品所处领域都具有市场容量巨大,竞争充分,市场集中度低的特点,核心产品的成长空间依旧广阔。

    核心品种盈利能力稳定。核心品种是公司主要利润来源,近几年占比逐年提升。2011年~2013年,止咳宝片和金匮肾气片合计占公司收入比重从29.94%上升到35.10%,毛利占比从59.15%上升到64.36%。核心高毛利品种盈利能力稳健。

    抗感染类品种企稳回升。2013年该品类销售收入1.59亿元,占总收入46%,同比增速-6.5%。公司的抗生素以普药品种为主,2011年限抗政策增速明显放缓。受未来限抗政策影响消化及产能释放,抗生素类配种利润有望企稳回升。

    我们预计2014-2016年净利润8927万、9778万、10695万,对应EPS(按发行2500万股计算)0.89、0.98、1.07元,参考A股可比的抗感染和止咳药品上市公司,2014P/E均值29X,考虑到公司未来3年增速低于行业平均水平,给予公司合理估值对应2014PE

    20~25X。

    风险

    核心产品降价;核心产品增速下降;产能释放进度低于预期;中成药原材料涨价。