中材节能(603126):余热回收领先者 内外驱动保增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王威/肖扬 日期:2014-07-20

结论:公司合理定价区间为7.02-8.58元,建议询价区间为3.38-3.90元。假设发行8000万股,预计发行后公司2014-2016年EPS分别为0.26、0.34、0.45元。参考可比公司与环保行业的估值水平,假定公司没有超募,我们认为公司合理定价区间为7.02-8.58元,建议询价区间为3.38-3.90元;

    外部驱动:公司主营业务受国家政策支持,在行业内拥有一定市场地位,余热回收行业未来存在巨大需求发展空间。2004年至今,国家出台一系列鼓励发展余热发电及其相关节能环保事业的有力政策;公司市场占有率最高,具备一定行业地位,在市场拥有一定的话语权;我国能源利用率与发达国家及世界平均水平存在差距,能源浪费形成巨大余热资源利用市场,国内国外余热资源利用市场未来存在较大发展空间;

    内部驱动:公司不断拓展新业务领域,股东背景实力雄厚,拥有科研技术优势。公司2014年营业收入及净利润增速转正,立足优势领域基础上,不断拓展非EPC、非境内、非水泥业务,即1)发展EPC项目的传统类型收入基础上,其他业务如电费也在BOOT/EMC模式下呈增长趋势,2)在业务收入主要来自境内基础上,保持境外收入规模及占比维持高位,3)立足水泥传统优势业务领域基础上,不断拓展非水泥行业用户市场;控股股东中国中材集团有限公司连续多年位居中国企业500 强,实力强劲;公司拥有核心技术优势,研发队伍庞大且优秀,研发投入资金占营业收入比例较高;

    风险因素。化工、建材等下游行业存在周期波动、政策调控等风险;BOOT/EMC业务模式存在地方政府对合同约定的不确定性风险、合同周期长致使项目出现执行风险等;海外市场存在政治、经济、文化的与境内的差异性风险以及地方保护主义风险等。