中材节能(603126)新股研究报告:余热发电行业的龙头专家

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:方重寅 日期:2014-07-18

中材节能股份有限公司是中材集团旗下从事余热、余压综合利用的专业化节能公司,主要核心技术是低温余热发电,是业内领先的余热发电全方位服务商。

    国家大力倡导节能减排,余热发电行业前景可观

    余热发电工程技术服务行业作为国家大力倡导的“节能减排”行业,一直受到国家产业政策的鼓励支持和高度重视,符合国家关于节约资源、保护环境及可持续发展的方针政策。

    预计到 2015 年,国内水泥行业需加装余热电站的生产线将达到 720 条左右,整个市场规模约为 285 亿元,以现有余热发电工程服务公司的总体承接能力估计,国内水泥行业的余热发电市场预期尚有 5 年以上的发展空间。

    中材节能:行业龙头地位稳定,多方位拓展业务

    截至 2012 年,按加装余热发电的水泥生产线条数计算,公司的市场份额为 22.95%,居行业首位。

    公司提供多种业务模式,包括 E、EP、EPC、BOOT、EMC 等,在境内境外都有良好的收益。同时公司不仅服务于水泥行业,还将余热发电技术成功应用于于钢铁、化工、冶金、玻璃及其他建材等行业。

    公司 2012、2013 年业绩有所下滑,主要原因是下游水泥、钢铁等基础性行业受国家宏观经济因素的影响,以及在土耳其、利比亚的境外业务发展不利。随着 2013 年签署的合同在 2014年执行并形成收入,公司业绩有望上升。同时公司计划充分利用本次发行募集资金,进行EMC、BOOT 等创新型业务模式的投资,有望为公司利润的持续增长提供有力保证。

    盈利预测

    我们预计公司 2014-2016 年收入 11.08、11.67、12.34 亿元,同比增长 4.51%、5.38%、5.71%。归属母公司净利润 1.21、1.37、1.457 亿元,同比增长 33.3%、12.9%、5.7%。可比公司 2014 年平均估值为 28 倍。

    驱动因素

    国家关于节能减排的政策出台,带来下游产业的装机订单增长

    风险提示

    对下游行业,如水泥、玻璃、钢铁等行业的依赖性风险

    BOOT/EMC 业务模式的经营风险、境外业务风险