中材节能(732126):水泥余热利用行业龙头

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈俊华/肖征 日期:2014-07-18

公司简介

    中材节能:1)1998年成立,地处京津,为中材集团直接控股的国企。公司主要为水泥等建材行业提供余热发电成套服务。2)目前国内市占率近25%,是该领域的第一品牌;2013年,公司实现收入11亿元,净利润9100万元;毛利率20%,净利润率9%。3)公司竞争对手主要为海螺川崎、南京凯盛、易世达等。

    IPO募资计划:拟发行不超过8000万股,募集2.5亿元。发行后股本扩张至4.1亿股,募集投向两项用途:1)4100万用于武汉院设备制造研发基地建设;2)2.1亿元投入4个余热发电BOOT/EMC项目。

    亮点

    全产业链、经验丰富、背靠中材集团是公司的三大竞争优势。1)公司具备从设计、设备制造、工程、运营的一体化能力,可、以为客户定制不同方案,提供EPC、EMC、BOOT在内的多种服务。2)公司在国内水泥行业市占率约23%,国外市场也处领先地位。3)公司控股股东中材集团是央企,国内最大的水泥生产企业之一,拥有直属单位及控股企业超过400 家,集团内的关联企业市场中材节能拥有显著优势。

    更看好海外水泥行业和国内钢铁、玻璃等行业的余热发电市场。1)未来几年,全球水泥新增产能将来主要来自东南亚、非洲等新兴市场,而大部分发展中国家的余热发电普及率非常低,市场潜力大。2)在节能减排政策的大背景下,余热发电跨行业拓展是大势所趋。简单测算仅玻璃、钢铁两个行业尚有200 亿以上的市场空间,冶金、碳素等其他行业空间也仍广阔。

    预计公司2014/15年收入增39%/15%;净利润增20%/15%。1)2013年新增订单10亿元左右,较2012年增长50%以上,为2014年业绩提供支撑;2)在手BOOT/EMC项目将陆续投产,运营收入增加,综合毛利率提升;3)14年下半年有望并表南通锅炉。4)以增发8000万股计算,增发后总股本4.1亿股,对应摊薄后2014/15年EPS为0.27和0.31元。

    预计合理估值区间20~25x。1)根据募资需求、发行股数上限,对应拟发价格为:3.14元/股,对应2014P/E仅12x,P/B仅1x,大幅低于行业平均;2)目前A股上市公司相近业务的公司是天壕节能和易世达;对应2014年P/E分别为25x/40x,P/B为2.8x/1.7x;3)考虑公司上市后资金充裕,拿单能力增强,2014-2015年有望获得持续增长;我们预计公司合理询价区间为20~25x。

    风险

    1)水泥生产线投产不及预期;2)优惠税率有不确定性。