奥特迅(002227)2014年7月跟踪报告 ：客户渠道最优 业绩弹性最大

投资要点

    2014年上半年业绩近翻番

    公司预计2014年1-6月,共实现归属于上市公司股东的净利润914-1105万元,比上年同期增长76.31-113.16%。每股收益0.05元,与我们之前预期基本一致。

    根据奥特迅以往的利润分布情况看,公司的交货以及收入确认多集中在下半年,尤其是第4季度——以2013年为例,公司2013年第四季度净利润3825万元,相当于前3个季度净利润总和的近3倍之多。

    在手订单充足 保障2014年度业绩高增长

    公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源和轨道交通四大业务领域。以前年度(含2013年度)累计4.19亿元订单将结转至2014年度及以后年度执行,考虑2014年上半年订单完成以及新增订单情况,我们预计,截至2014年中期,公司在手订单规模在5-5.6亿元,接近2013年营业总收入的1.5倍,有利保障2014年业绩的高速增长。

    盈利能力保持较高水平

    2013年,公司实现综合毛利率高达37.97%,较2012年提升2.87个百分点,预计这一盈利能力在2014年上半年得到延续。 我们认为,公司毛利率高于多数竞争对手的原因并不在于售价方面的差异,而在于奥特迅成本控制能力突出,产品创新能力领先,且研发路径走高端路线,新能源汽车充电设备等盈利能力较强的产品收入占比逐步提升

    充电设备“东风”已来

    公司一直保持对电动汽车充电设备研发的高投入,已经完成了充电产品的系列化,应用模块从 24 伏至 750 伏不等,产品无论从技术上还是方案上都比较成熟,建立了单独的生产线,做好了量产准备,是国内充电技术领先的设备制造商——奥特迅能够根据客户需要定制产品,公司的充电设备可附加自动滤波和无功补偿方面的功能,公司产品的优势还表现在大功率直流模块充电方面(充电站快充设备),稳定性高。

    目前,在电动汽车充电设备领域,公司主要的竞争对手为许继电气、国电南瑞、动力源、科陆电子、万马股份等。在该领域国家电网、南方电网和中国普天等均是公司客户,奥特迅产品广泛应用在贵州、上海、北京、合肥、云南等地区。 我们认为,电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响,目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购,纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域,大规模的应用尚需时日,但充电站作为行业发展的先行领域一旦规模化建设,奥特迅无疑是首先受益的企业。

    与上述竞争对手相比,公司体量最小,充电设备订单的获得对公司整体业绩弹性贡献将更为显著。

    技术路线方面,直流充电机主要是大功率充电,充电时间较短,但对电池寿命影响较大;交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成,电流较小,充电时间较长。根据公司过往订单,从数量上看,交流充电桩较多;但从金额上来看,盈利能力更强的直流充电机占比更高。我们认为,公司未来该项业务的发展将更加倚重直流快充设备的利润增长。

    2013 年,公司电动汽车快速充电设备的毛利率高达 53.1%,如果今后实现规模化生产,即便销售价格出现些许下滑,盈利能力亦将保持较高水平。

    在我们之前的报告《国网招标 万马股份与奥特迅蟾宫折桂》中明确提出:虽然,奥特迅在国家电网 2014 年新能源汽车充电设备第一次招标中没有中标,但之前与国网有过多次合作,公司的充电设备也在国网公司有过成功的试用,国网第二次招标规模较第一次明显扩大,国网从稳定供应的角度出发,会考虑扩大合格供应商范围,首选过往有过长期合作且技术能力突出的企业——奥特迅便是该类企业。事实表明,国网第二次招标,奥特迅连中第 6 个包和第 10 个包,合计中标 DC450V、50A 充电设备 116 套,预计总金额在 1500-2500 万元。