东风科技(600081)调研简报:汽车电子产品持续放量 未来三年成长高度确定

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:苏杨 日期:2014-07-11

关注1:东风旗下综合零部件平台,合资电子和饰件公司为主要利润来源。

    公司是东风集团旗下唯一的零部件上市平台,想象空间丰富。公司目前涉足汽车电子、汽车内外饰件、汽车制动系统、铸件、汽车贸易五大门类。利润主要通过旗下的控股和参股公司实现。去年公司参股的饰件公司东风伟世通和汽车电子公司上海江森贡献了大部分净利润。

    关注2:汽车电子产品丰富高壁垒,未来三年成长确定。

    公司是A股市场稀缺的几家汽车电子公司之一。目前公司汽车电子业务包括本公司的汽车电子业务和参股40%的上海江森汽车电子业务。其中上海江森为公司最大亮点。上海江森是美国江森自控全球汽车电子体系中数一数二的分公司,产品包括仪表、CMU、HUD、多功能显示器、车身控制器、胎压传感器、倒车雷达显示器等。目前上海江森主要业务是为神龙配套汽车仪表、车身控制器和通过日本江森为日本马自达配套CMU。其中CMU目前为独家配套,且短期内难有新进入者。2013年公司为马自达配套十几万套,按照马自达计划预计2014、2015年配套量有望持续大幅提升,最终实现日本本土马自达方面的全面配套。此外,马自达也有在中国国内车型引入该产品的计划。神龙方面,公司配套占比稳定配套,神龙未来三年计划在中国市场引入多达11款新车型,将带动公司配套量大幅增长。此外,公司目前有望为通用GL8配套HUD,预计未来两到三年可实现批量供货。

    关注3:伟世通收购江森汽车电子业务,实现优势互补。

    伟世通在7月1日完成了对江森全部汽车电子业务的收购,其中也包括上海江森的60%股权。我们认为此次收购对上海江森利明显大于弊。东风科技在内饰件等方面有长期合作基础。而在汽车电子领域伟世通主要配套上汽等集团,对东风集团配套几乎为零。同时伟世通汽车电子产品与江森产品产业明显具有互补性。伟世通若想拓展对东风的汽车电子业务,通过上海江森导入产品无疑是最优的途径。

    关注4:东风伟世通并表,内外饰收入持续快速增长。

    公司在与伟世通合资子公司中持股比例由去年的40%提升至50%,今年将实现并表。目前东风伟世通主要配套神龙和启辰等乘用车。预计未来几年东风伟世通在神龙快速增长的带动下将保持20-30%的快速增长。

      结论:

      预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.95、1.02 和1.26 元,对应PE 分别为15 倍、14 倍和12 倍,考虑到公司汽车电子的属性,估值仍然很有吸引力。且公司作为东风集团唯一的零部件上市公司,不排除公司未来有成为东风汽车电子乃至零部件整体的大平台的可能,具备较大的想象空间,首次给与公司“强烈推荐”的投资评级。