大连控股(600747):产业转型仍在继续 资产具备股权质押还款能力

类别:公司 机构:国新证券股份有限公司 研究员:张彬 日期:2014-07-10

大显集团拥有资产的情况

    现金资产类:1、大显集团账面现金。2013年末,大显集团账面现金5亿元,应收账款2.2亿元,其他应收款10.75亿元;土地房屋类:2、公司拥有大量收储及待收储的土地,已收储土地政府尚欠4.6亿元尾款,待收储土地评估合计12.3亿元。3、代威、王晓夫妇的房屋资产合计5亿元左右;4、再生资源公司(大显集团子公司,控股电解铜业务的公司)天津土地,可用于贷款,预评估价值为9.5亿元,可用于抵押或者贷款。股权类: 5、海通证券股权,7亿元。6、拟上市公司里伍铜矿12.62%的股权。该公司上市后,持有证券的对应市值有望在7-10亿元之间。

    大股东大显集团还款能力讨论

    1、大显集团自身经营性现金流。第一、大显集团的盈利情况尚可,每年均有盈利,合并报表的利润良好;第二、未来几年,预计公司大宗商品交易(铜贸易)的销售额在110亿元左右,且贸易业务的现金流情况比较好,只要有现金流,公司就具备还款的能力。第三、再生资源公司(大显集团子公司)持有天津大通矿业(电解铜厂)97.49%的股权,未来,大通矿业盈利能力好转之后,可以获得分红。第四、大连太平洋多层线路板有限公司的利润分红。2、未来土地收储的补偿收入3、减持里伍铜矿及海通证券(A股)的股份4、其他投资或资产处置收益。大显集团未来将陆续清理其下属经营效益一般的企业,具体措施包括转让、注销等,这些处置将为大显集团带来一定的收益。 跌破低价3.38元概率不大

    若仅考虑现有业务,由于公司贸易收入的占比较高,且未来还有继续提高的可能,我们尝试用市消比来做估值参考,大连控股预计贸易业务年销售收入约为110亿元,但由于该业务毛利率较低,我们仅能给予公司0.5倍的市消率做参考,对应公司估值55亿元,按照增发后股本摊薄的每股股价是3.75元。考虑后续可能植入的几项业务,铜贸易、电解铜、金矿能够给公司带来的实质近84亿元,按照增发后股本计算的股价在6元左右。而公司历史股价的地点是2.45元,出现在2008年11月,最近一次低点是3.38元,出现在2012年11月。综合各方因素考虑,我们认为,公司股价跌破前期低点3.38元的概率不大,此价位较当前股价折价41.42%。

    重大风险提示

    公司盈利情况很不稳定,报表真实性有待核查;集团公司打算注入资产(矿产资源、电解铜)具有不确定性;资产注入的过程中,可能继续增发股票,股东权益摊薄