巢东股份(600318)：单吨盈利提升带来中期高增长 未来量价弹性或减弱

要点

    事件描述

    公司中报业绩预告：公司2014年上半年归属净利润同比增长200%以上，折EPS0.36元以上；测算Q2业绩增速为42%以上，折EPS0.15元以上。

    事件评论

    单吨盈利能力提升是高增长的核心动因。公司上半年水泥熟料销量约为260万吨，我们预计Q1/Q2分别约为127/133万吨，同比基本持平。除了今年区域整体需求表现偏弱（安徽前5月水泥产量累计增速大幅回落至4.7%）外，公司产能并无增量也是一大原因。单吨盈利同比提升较为明显，我们预计上半年公司吨毛利提升近30元至74元，吨归属净利提升约23元至34元，盈利能力提升主因：1、去年年底形成的高位价格年初以来虽有回落，但同比依旧较高；2、单吨成本有小幅回落。

    受制需求疲弱，Q2价格回落较大。我们预计公司Q2吨收入环比回落近30元（产能分布较为集中使得均价下滑较大），由于Q1/Q2销量接近（主因一方面今年1月销售超预期，另一方面6月需求疲弱，公司停窑检修），料吨成本不会有明显变化，则我们测算Q2吨盈利能力较Q1是下滑的，预计Q2吨毛利和归属净利分别为62和29元，分别环降17和11元。? 2011年市场行情可能再次演绎。年初以来华东市场演绎与2011年极为相似，2010年Q4在政府限电和需求景气的双重推动下水泥价格创出新高，不过2011年由于需求表现不佳，协同保价难以维持，价格全年呈高位持续回落的态势，业绩增速也是逐季下滑。2014年，地产下行带来需求持续疲弱下，行情可能再次演绎，Q3价格大概率再回底部（目前安徽地区水泥库存69%高位，开工率为53%低位），届时Q4回暖的时点和幅度或又成为预期变化的核心。

    中长期看，量和利的弹性趋弱。1、从量看，公司产能布局基本完毕，而其现有产能规模或也难支撑其成为未来行业整合中的主力军；2、从价看，华东市场在企业自律下保持了较高的盈利水平，在需求增速可能持续放缓的背景下，盈利进一步改善的空间较为有限。

    短期等待预期变化下的反弹机会，谨慎推荐。预计14、15年EPS为0.68和0.71元，对应PE均为12倍