银河家电十日谈:强者恒强 期待龙头靓丽中报

类别:行业 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:袁浩然/郝雪梅/林寰宇 日期:2014-07-09

核心观点:

    股价表现:投资风格分化加剧,家电龙头低估明显

    2014年以来,家电板块下跌7.21%,同期沪深300指数下跌7.10%,上证综指下跌3.10%,家电板块跑输沪深300指数4.11个百分点。

    6月以来,家电板块略跌0.27%,跑输大盘0.49个百分点。家电龙头格力、美的高管出手增持,表明龙头高管认为目前低估明显,对未来增长充满信心。龙头业绩增长确定性强,弱市环境下防御性强,继续推荐。

    银河家电关注:中报业绩分化,龙头持续稳健增长

    2014年上半年,家电各子行业增长出现分化。空调国内销售保持旺销,终端增长20%以上。洗衣机内销基本持平,冰箱国内销售出现个位数下滑。而彩电则出现两位数下滑。此外,厨房电器行业和照明器具行业收入也保持较高的稳定增长。龙头企业凭借规模、产品以及品牌优势,增长超越行业。消费升级下,行业高端化趋势明显,均价提升明显,推动收入增长,盈利水平提升,利润增长远高于收入增长

    空调领域,美的、格力依然保持强劲增长。预计中期利润分别增长四成和三成以上。青岛海尔预计中期延续一季度收入增长趋势,业绩增长两成左右。

    厨房电器龙头,老板电器,受益2013年地产成交量火爆,2014年以来销售旺盛,中报增长有望近五成。华帝股份受川渝地区经销商事件影响,二季度收入增速预计有所回落,但川渝地区收入占公司总比重有限,预计中期业绩仍有较好增长。

    投资建议:维持推荐

    2014年以来,A股市场投资风格压制家电等蓝筹股估值。经过前期持续调整,大白电的估值进一步下移。白电需求虽不旺盛,但龙头的增长速度还比较强劲。行业总体还是看好,尽管弹性不足,但风险因素也不多。

    行业最大的投资看点是:行业格局稳定,总体向龙头集中,龙头能够充分享受消费升级带来的红利,特别是龙头企业业绩持续增长确定性强。加上原材料价格持续回落,龙头2014年的增长还值得期待。

    地产政策调控下,市场担心地产成交下滑影响。我们认为地产持续低迷会对家电销售量产生一定影响,但影响有限。家电具有耐用消费品特征,家电需求与地产刚需联系更为紧密,基本的需求始终存在。

    近期,地产政策松动,有利于降低市场对地产后市的担心。预计家电龙头中报业绩出色,龙头低估值蓝筹股具有更强防御性,应该加大对家电投资的力度。家电龙头估值对2014年业绩在7倍左右,隐含的预期很低,未来存在超预期可能。

    维持家电中长期增长因素并不悲观:1)总人口;2)城镇化进程;3)家庭小型化;4)居民可支配收入增长。消费升级下,均价提升能够对冲部分量增长不足。维持行业“推荐”评级。

    建议重点关注具备较强安全边际、业绩增长确定性强的大白电龙头:美的集团、格力电器、青岛海尔。关注较大成长空间的厨电企业:老板电器、华帝股份;以及增长持续超越行业的二线白电:海信科龙。 分析师 袁浩然