海马汽车(000572):参股企业如上市将带来一定投资收益

类别:公司 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:白宇 日期:2014-07-04

事件:证监会披露的最新一期IPO 预披露名单,公司参股企业海南钧达公布招股说明书申报稿。

    公司财务投资海南钧达。公司与达晨创投旗下几只基金在2012年4 月28日参与了海南钧达的增资扩股,按照当时对海南钧达6.8 亿的估值,公司出资2720万元,获得海南钧达4%的股权。虽然海南钧达为公司的主要供货商之一,但是我们认为公司此次投资海南钧达主要为财务投资,并非产业投资,主要为了未来溢价退出实现资本增值。

    海南钧达——具备相当实力的汽车内外饰件生产商。海南钧达主营汽车塑料内外饰件,主要产品有仪表盘、保险杠、门护板等,从2003年开始配套海马汽车普力马开始,公司逐步从单纯生产注塑工艺类塑料内外饰件,发展为具备自主设计、开发、制造高端搪塑仪表板等关键汽车塑料零部件能力,配套覆盖多个车型平台的较大规模的塑料饰件生产商。

    海马汽车为海南钧达其主要客户。2013年对海马汽车(一汽海马、海马轿车合并)销售占公司营收的的38% 。海南钧达目前拥有海南、河南、佛山、苏州、重庆、武汉等基地,除海马汽车外客户覆盖了类似奇瑞、宇通等多家乘用车、商用车整车企业,车型方面除了自主品牌中低端车型外,郑州日产的奇骏、一汽大众迈腾等高端车型上也有公司通过二级配套等方式进入的一些产品,公司的产品制造品质应该得到了整车用户的认可。

    未来两年海南钧达业绩有望逐步回升。由于大客户海马近两年销量的波动,海南钧达 2013、2012 年营收分别增长21% 、-3% ,净利润增长 -11%、-16%,我们认为海南钧达也将受益海马轿车郑州基地的销量逐步上行,未来两年营收净利润应该会有较大幅度的回升。此外,公司郑州基地辐射的郑州日产等新客 户也将带来相当的业绩弹性。

    预计海马轿车投资收益在1180-1780 万元之间。我们预计海南钧达的二级市场合理价值在13-15 亿元(按照3000万股发行规模),对应 2013年摊薄后的市盈率为23-27 倍之间,目前公司可比公司(双林股份、宁波华翔、世纪华通、京威股份、模塑科技)的平均市盈率(2013)为 30倍左右。海马轿车持有海南钧达的股权价值在3900万-4500 万之间,相对于海马轿车 2720万元的初始投资,增值率在 43%-65%之间。

    投资策略。由于海南钧达上市时间目前尚难预测,因此我们暂时不调整我们的盈利预测,预计公司2014-2015年营业收入分别达到140 、184 、218 亿元,净利润分别达到6.6、8.6、10亿元,同比增长120%、31% 、21% ,对应 EPS为:0.4、0.52 、0.63 元,维持公司“买入”评级。我们认为公司的投资逻辑依然在于基本面的改观,而非投资收益等非经常性损益的变化。公司目前2014年动态估值不足10倍,市净率仅0.96 倍,我们认为公司产品的竞争力被市场低估,郑州基地带领公司进入全新发力阶段等诸多改观亦未被市场充分认识,我们给予公司2014年14-16 倍动态PE估值,对应目标价5.6-6.4元。

    风险因素:新产品出现严重质量问题导致大规模召回,影响公司整体销售。