汉森制药(002412)公司动态跟踪报告:产能瓶颈解决 高速增长可期

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:王凤华/王晓锋 日期:2014-07-04

投资要点:

    募投项目达产解决了核心品种四磨汤口服液的产能问题,凭借公司较强的营销能力,四磨汤将实现高增长

    收购永孜堂丰富了公司在心脑血管和胃肠领域的产品线,天麻醒脑胶囊有望首先成为下一个过亿产品

    报告摘要:

    四磨汤作为核心品种,高成长性已经具备。四磨汤收入占比接近70%,毛利占比超过75%。作为公司的核心品种一直受制于产能限制,近些年增速平稳。随着募投项目达产及新版GMP认证的通过,产能瓶颈得到解决,凭借公司先进的经销模式和较强的营销能力以及高筑的专利壁垒,公司未来有望独享该品种的高成长盛宴。

    二线品种质地优良,仍会保持稳步增长。缩泉胶囊和银杏叶胶囊是公司目前主要的二线品种,收入规模均超过5000万。缩泉胶囊作为独家品种,借助新进基药机会,增速有望提升。而银杏叶胶囊享受发改委优质优价,产品竞争力较强。我们预计上述两个产品仍会保持20%以上增长。

    外延收购丰富公司产品线,奠定长期发展基础。通过收购云南永孜堂,公司的产品线得到进一步丰富,特别是胃肠道和心脑血管两大核心领域。永孜堂拥有6个独家品种,其中天麻醒脑胶囊在组方和适应症等方面有竞争优势且已经进入13省医保增补,具备大品种潜质。

    盈利预测及投资评级。我们预计14-16年的EPS分别为0.49、0.65和0.90,对应的PE分别为31、23和17倍,维持买入评级。

    风险提示。中药降价,药品招标进度低于预期,整合进度低于预期。