科技：北斗：导航仪到位置信息大产业 芯片和运维平台大机会

投资亮点

    位置导航日益成为军事信息化及个人生活移动化的关键节点,北斗系统作为国家在GNSS领域的战略性投入,其产业链成熟度的不断提升将带来军事、行业以及民用领域应用的广度和深度。短期订单波动带来的股价回调,则提供了较好的介入时机。

    1) 位置/导航成为信息化/移动生活的重要基础;精确的位置信息对于军队作战及指挥至关重要,而位置和导航则是移动互联网发展的重要基石,行业市场及互联网应用推动全球导航市场过去十年近20%复合增长达到710亿美元规模。

    2) 中国导航市场高速增长,北斗份额提升明确;在强调国家信息安全的背景下,国家对北斗系统及相关产业投入加速,北斗当前100亿左右的市场规模,占中国卫星导航市场的10%,我们测算北斗未来5年以52%的复合增速增长。行业市场多点开花,民用市场已经萌芽。

    3) 短期订单波动不改全年趋势,下半年环比提升;受整体军工订单节奏影响,北斗终端设备1季度订单执行情况慢于预期,我们认为信息安全日益受到重视,订单执行将环比改善。

    4) 能够提供整体解决方案的厂商是最终赢家,看好芯片和运维平台均领先的振芯科技;位置导航与视频监控、专网通信类似,初期以硬件配置和设备销售为王,但中长期看,导航与生产作业的深度融合是创新发展,能够提供支撑软件及操作控制平台才能占据行业竞争的高点。

    财务预测

    振芯科技走出业绩低谷,军品订单逐渐执行、行业市场逐渐开拓带来业绩环比提升,我们预计2014/15年收入78%复合增长。华力创通民品市场订单突破,未来三年45%的符合增长。

    估值与建议

    我们坚定看好位置导航产业未来的增长机会,认为股价回调使估值进入合理区间。首次覆盖推荐振芯科技,认可其军品订单带来的业绩支撑和未来在行业领域的业绩弹性,认为有潜力成为平台型定位产业龙头。目标价27.90元,基于45x的2015年 PE。审慎推荐华力创通,目标价24元,基于54x的2015年 PE。

    风险

    军用订单执行继续疲软,行业市场普及慢于预期。