北大医药(000788)上市公司点评报告：收购一体医疗 搭建医疗服务整合平台

事件:

    北大医药将通过发行股份收购一体集团、一体正润、金益信和持有的一体医疗 100%股权,公告的交易对价约为 14.02 亿元。北大医药计划同时向北京众和成长投资中心(有限合伙)非公开发行股份募集配套资金4.67 亿元,用于重组完成后的业务整合和补充上市公司流动资金。本次上市公司共发行股份约 1.41 亿股,其中发行股份购买资产的股份数量约为 1.055亿股,配套融资发行股份的数量约为 3511.4 万股,发行价格均为 13.29 元/股。

    交易完成后,上市公司总股本由 5.96 亿股预计增为7.36 亿股,北大医药实际控制人北京大学通过北大医疗、合成集团持股比例由 40.2% 变为32.53%。一体集团、一体正润、金益信和分别持有北大医药 10.52%、3.07% 、0.73% 股权,合计持有北大医药 14.32%股权,北京众和持有 4.77% 股权。

    一体医疗盈利能力突出,持续成长性强。一体医疗以生产研发伽马刀、全身热疗、超声肝硬化检测仪等医疗器械起家,拥有同类企业所不具有的技术优势,在此基础上,已经发展成为医疗机构服务的一体化肿瘤治疗提供商。2013年公司实现收入2.42 亿元,利润5670万元,一体医疗承诺,若本次交易在 2014年完成,则一体医疗 2014年、2015年、2016年的实际净利润不低于 7463.65 万元、9332.93 万元、12393.38万元;

    北大医药将打造肿瘤治疗全产业链。北大医药通过收购一体医疗 100%股权,未来将利用北大医药的品牌优势和一体医疗的肿瘤治疗服务平台,打造肿瘤治疗全产业链,未来北大医药在肿瘤治疗药品领域的进展也将对肿瘤治疗产业链构成支撑,未来将形成拥有抗肿瘤药研发、生产、销售,延伸至肿瘤诊疗设备及其整体解决方案提供商,形成肿瘤治疗产业链。

    超声肝硬化检测仪市场拓展迅速。北大医疗 2013年推出肝硬化检测仪,作为国内拥有完全自主知识产权的肝硬化检测仪,市场拓展迅速,在国内医疗器械国产化政策的推动下,未来有望实现高速增长。

    依托北大医疗医院网络和医疗资源,整合医疗服务产业链。公司股东北大医疗计划通过北大国际医院的旗舰作用,采取向外收购医院和托管医院的方式,逐步形成全国范围内的连锁医院网络。2013年8 月以来,先后收购了湖南株洲恺德医院和贵阳两家三甲公立医院。此外,北大医疗自建多年的北京大学国际医院将于 2014年底开业。北大医药此次转型进军医疗服务后可以结合北大医疗的医院网络和医疗资源拓展医疗服务领域,同时背靠北大医学部带来的丰富医疗资源,从而实现医疗服务产业链的整合。公司此次收购形成的肿瘤治疗产业链也将更有效的渗透到北大医疗的医院网络中。

    盈利预测与投资建议。在假设 4 季度开始并表一体医疗前提下,我们预测公司 2014-2016 年的归属于母公司净利润分别为0.93 亿、1.70 亿、2.14 亿元,同比增长 19.30%、82.46%、26.06%。按发行后股本 7.36 亿股计算,对应 EPS 分别为0.13 元、0.23 元、0.29 元。目前2015年动态PE58 倍,考虑到公司依托北大医疗平台,未来有跨越式发展的可能,给予2015年65倍PE,6 个月目标价 15元,给予增持评级。

    风险提示。公司估值较高,股价可能产生较大波动。