力源信息(300184):互联网电商战略实现突破

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘翔/陈平 日期:2014-06-16

事项:

    力源信息公告了拟与东方富海、富海浩研共同出资人民币2000万元对上海云汉进行增资。增资分两次进行,本次共同增资1200万元,其中力源信息、东方富海、富海浩研分别出资人民币600万元、300万元、300万元,增资完成后,分别持有上海云汉的11%、5.5%和5.5%的股权;在上海云汉2014年含税销售收入完成1.4亿(或提前达到)后,启动第二轮增资,第二轮共同增资800万元,力源信息、东方富海、富海浩研分别合计持有上海云汉13.5%,6.75%、6.75%的股权。

    评论:

    零售市场上的电商战略实现突破

    参股上海云汉,是公司坚定实施既定战略的体现。公司在2013年年报中,就对国内的电子元器件几百亿的零售市场有望从柜台式的电子卖场逐步被新型互联网零售电商企业取代的趋势作出判断,并提出将以采取同时在横向与纵向上的合纵连横策略应对的战略方向,此次并购上海云汉即为公司坚定外延式发展模式在B2C电商平台领域的又一重大举措,在资源整合、协同发展方面,不但对标的公司、对力源信息均将产生积极作用。

    云汉芯城是国内访问量最高、库存规模最全、在线订单量最大的电子元器件一站式采购平台之一,也是国内电子行业最活跃的电子工程师论坛社区之一。云汉芯城(www.ickey.cn)是上海云汉电子有限公司旗下的垂直电商平台,专注提供电子元器件的一站式在线采购配套和电子工程师社区论坛服务。云汉芯城在线服务模式涵盖国内外授权分销商的现货分销代购、自营库存直销、PCB在线定制,致力于打造电子行业最具用户价值的垂直电商平台。截至2014年5月,“云汉芯城”网站注册用户数已超过4万家,授权合作分销商和原厂超过30家。

    “云汉芯城”销售收入增长迅猛。“云汉芯城”成立于2011年10月27日,在2012年、2013年、2014年1-5月,云汉芯城线上销售收入分别为1496万元、5845万元、4953万元。并在2014、2015年含税销售收入目标为1.4亿、3亿元。“云汉芯城”销售收入的迅猛增长,一方面反映了国内几百亿零售市场逐渐被互联网零售电商取代的趋势的存在,另外一方面也表明上海云汉的核心管理层的高效。

    根据互联网企业的特点,发展前期主要是为了快速实现对市场的占领,增加客户流量和粘性,所以早期属于资本投入期。力源信息对上海云汉短期内也不以盈利为考核目标。随着市场占有率提升、客户流量增大,“云汉芯城”的盈利前景也会相当可期,我们看到互联网电商先行者美国DIGIKEY,2013年全球销售规模18亿美元,销售毛利率也高达50%。

    “云汉芯城”是国内电子元器件垂直电商模式的典范

    “云汉芯城”具有一流的用户体验,是国内具有发展潜力的电子元器件电商平台。“云汉芯城”的业务模式分为:代购分销、自营直销、PCB在线定制、电子工程师论坛,具备成为电子元器件零售市场的颠覆者的潜质。

    “云汉芯城”代表了电子元器件垂直电商模式的发展方向。在国内,电子元器件零售市场有几百亿人民币的市场规模,主要由类似于华强北、中关村、北京东路等电子市场的柜台交易完成。但电子市场柜台销售被互联网电商模式的取代是未来的趋势,业内已经涌现了包括DIGIKEY、MOUSER、RS、e络盟等成功的典范。

    只有零售和小批量客户才适合在网上完成查询、搜索、比价、购买等过程,而大批量购买的客户,一定会需要分销商对其提供design in等增值服务,并进行一系列的讨价还价、商务谈判等过程。因此,针对零售市场小批量客户的“云汉芯城”代表了电子元器件垂直电商模式的发展方向。

    “云汉芯城”具备互联网公司成功所必需的网站流量。参考独立第三方网站Alexa的数据,”云汉芯城”的访问量PV、独立访客UV、独立IP等方面在国内元器件电商平台中位于前列,网站的全球三个月平均排名在国内同行中位列第三。

    “云汉芯城”具有客户粘性、亲和力强,具有可扩展性。“云汉芯城”建立了电子工程师论坛,可以将一个查询和采购平台,转换为一个互动性的平台。平台可以打造一个硬件创新的生态系统,为用户提供技术交流、专家指导意见、硬件知识培训、为有创意的硬件产品提供融资服务等,这些都可以增强客户的粘性,有利于促进电商平台的元器件销售。

    “云汉芯城”构建了海量的数据库,有利于通过数据挖掘进行精准营销。经过三年的发展,该网站积累了访问量PV、注册用户数、订单数、型号搜索记录、交易频次等海量数量,有利于挖掘出型号搜索历史数据、购买行为分析、用户需求分析、市场备货分析、合作供应商分析等,为精准营销提供先决条件。

    并购+电商战略,助公司做大做强

    我们看好公司能够通过持续的并购+电商而达到迅速做大做强的目的,理由有以下几方面:

    理由一:芯片分销行业的生态与广告行业的生态类似,广告企业通过并购能获得被收购企业的客户资源,而芯片分销行业通过并购能获得被并购企业的优势产品线以及在优势领域的客户资源。所以公司可以通过并购扩充产品线、获得客户资源以及快速拓展新的区域市场。

    分销行业全球排名靠前的龙头企业都是凭借不断地并购整合才获得迅速发展壮大的。据我们的不完全统计,分销行业全球第一大厂商安富利在近20年来至少进行了60次的并购;00-13年期间全球分销行业第二大厂商艾睿电子发生了30多次的并购;08-12年间全球分销行业第三大厂商大联大共进行了9次并购。可以毫不夸张地说,全球规模领先的芯片分销企业的成长过程就是一部并购史。理由二:公司作为国内行业内唯一的A股上市公司平台,在资本市场享有较高的估值溢价优势,具备充当行业内并购整合的领导者的能力。

    理由三:互联网电商替代电子市场柜台销售,是国内规模达几百亿的零售市场的趋势。目录分销两大国际巨头厂商Digikey和Mouser都是非常成功的互联网电商理念的实施者。例如Digikey已经将90%的销售转换为网上销售,不足半小时就可以完成一个订单从网上下单到物流部门出库。一年几十万笔订单,2013年公司营收达到18亿美元,而且电商模式的销售毛利率高达50%。Mouser的运营模式也跟Digikey类似,其在2007年成为世界商界传奇人物沃伦.巴菲特所领导的伯克希尔哈撒韦旗下的子公司,成为成长最快速的全球范围目录分销商之一。看好公司从两方面努力,提高电商销售比例。一方面纵向上扩大产品线资源,只有丰富的产品线,才能满足电商一站式供应配套的能力。另一方面在横向上可以与芯片分销同业内在电商零售渠道的潜力厂商深度合作。参股上海云汉,即为横向拓展的体现。

    理由四:公司董事会已经做出决议要充当行业内并购整合的领导者。另外在13年年报中也已经指明了要把互联网电商作为公司占领国内几百亿零售市场的重要法宝。

    理由五:“筑巢引凤”,搭建一流硬件平台。公司已于2012年12月4日使用超募资金成功竞拍取得位于武汉市江夏区的总面积为约12万平米的国有建设用地使用权,用以建设建筑面积四万多平方米的国内业界最大的仓储和物流发货中心,公司预计年内即可交付使用。更为重要的是,其中上万平米很可能向政府申请到建设保税仓库的资格,可以自用也可以出租给芯片原厂以及同行使用,从而增加公司的软实力,为深度合作创造更多的可能。

    以上五方面的理由,足以让我们相信,公司有动力也完全有能力,靠持续外延并购+电商的方式使公司持续成长壮大。

    维持公司“推荐”评级

    如果不考虑新并购的鼎芯无限的业绩贡献,且不考虑公司接下去非常有可能的持续并购,我们预计公司在2014/2015/2016年收入分别为4.47/6.57/9.69亿元,分别同比增长32.7%/46.9%/47.6%。2014/2015/2016年净利润分别为2491/3582/5376万元,分别同比增长45.6%/43.8%/50.1%,对应EPS分别为0.25/0.36/0.54元。如果考虑已公告的鼎芯无限65%股权收购,假设在今年年中并表,且剩余35%股权明年初完成并表,则加上备考业绩后公司2014/2015/2016年净利润分别为3427/7038/9523万元,EPS分别为0.34/0.70/0.95元,继续给予“推荐”评级。