德豪润达(002005): 增发完成 拐点确定性提高

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/黄瑜 日期:2014-06-13

德豪润达公告增发完成,我们认为增发实施后股东利益趋于一致,内部治理有望改善。预测14-16 年EPS 为0.2/0.33/0.4 元(摊薄后)。基本面趋势向好,经营拐点确定性提高,维持目标价10元以及“审慎推荐-A ”评级。

    向大股东和吴长江增发完成,股东利益更加一致。德豪公告增发 2.3 亿股完成,其中大股东芜湖德豪认购1 亿股,吴长江认购 1.3 亿股,持股达到 9.3%,位列第二大股东。我们认为增发完成对公司的主要意义在于:1)股东利益理顺,雷士未来将向德豪采购更多芯片,同时德豪向雷士渠道出货有望更为顺畅,两者协同效应加强;2)增发完成使德豪财务费用每月减少 1000万,经营现金流将显著改善。

    芯片趋势向好,未来将加大倒装芯片投入。我们了解到今年以来德豪芯片月度销售向好,5 月已达1.2 亿元。按照行业经验,1 亿元的单月产值基本与50台的规模相匹配,而 6000-8000 万是大多数芯片厂的盈亏平衡点,随着后续产能爬坡,今年全年有望首次盈利。同时公司重视的倒装芯片已实现量产,随着市场培育成熟,其倒装芯片有望获得更多订单,若推广顺利将启用剩余 40台设备用于倒装产品。

    各类照明渠道已就位,雷士渠道有望发力。雷士在全国拥有专卖店近3300家,地级市覆盖率已超过 97% ,我们判断吴长江入股德豪后,德豪向雷士渠道出货有望快速上量。此外,惠而浦和AEG分别在北美和欧洲具有较高知名度,德豪与其品牌合作打开了当地市场的突破口,为德豪的海外销售带来较大弹性。

    后续将增持雷士,两者关系望进一步理顺。目前德豪已持有雷士上市公司约27%的股权,按目前持股比例,德豪对雷士的投资回报以投资收益的形式确认(5 月起按 27% 确认)。考虑到未来巩固双方合作关系的需要,不排除德豪今后继续增持雷士股权的可能。

    维持“审慎推荐-A” :我们认为德豪增发完成后股东利益趋于一致,内部治理有望改善。预测14-16 年EPS 为0.2/0.33/0.4 元(摊薄后)。虽然目前股价对应今年业绩估值不低,但基本面趋势向好,经营拐点确定性提高,我们维持目标价10元以及“审慎推荐-A ”评级。

    风险提示:LED 照明渗透率提升不及预期;与雷士资源整合风险。