泰尔重工(002347)调研报告：联轴器企稳

一、 事件概述

    我们近期实地调研了泰尔重工并与公司管理层就经营状况和未来发展战略进行了深入交流。主业有望企稳,看点在战略转型。我们看好公司在钢铁冶炼领域产品线拓展、通过外延式并购业务转型。不考虑外延并购,预计2014年-2016年EPS分别为0.20、0.26和0.33元,对应PE分别为44、34和27倍,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

    二、分析与判断

    需求具备刚性 预计全年企稳回升

    公司主要产品为应用于钢铁冶炼行业的万向联轴器、鼓形齿式联轴器的生产与销售, 我们判断我国钢铁行业产能过剩格局短期内不会发生改变,未来公司联轴器收入将来自于稳定的更换需求和进口替代。联轴器为工业易耗品,使用寿命为1-3年。过去几年钢铁新增产能近乎停滞,但公司产品更备品备件销售仍能维持较大规模,需求具备一定的刚性。我们预计上半年需求企稳,下半年同比将有较大改善。

    可转债募投项目年底投产将贡献业绩

    去年初公司发行可转债募集3.2亿元用于精密卷筒、冷轧万向联轴器和复合滑板三个项目,根据行业需求情况调整预计今年底投产。将拓宽公司产品线,进一步巩固市场地位。项目建成后,可年产110 套精密卷筒,1160 套冷轧万向联轴器和7500件复合滑板。精密卷筒、复合滑板等瞄准进口替代,具备较强的盈利能力,复合滑板毛利率高达55%,精密卷筒也在40%以上。我们预计随着产能的逐步释放,将成为利润的新增长点。

    牵手硅谷天堂 践行转型之路

    公司公告与硅谷天堂合作,对公司战略规划与并购思路进行专业梳理。联轴器为装备制造细分子行业,应用于钢铁行业虽占比过半,但不过十几亿规模,天花板明显。硅谷天堂为从事并购重组、战略咨询产业投资机构,具备丰富的产业运营经验和广泛的国内外渠道和资源,此次合作将有助于公司准确定位转型方向,理清并购思路提升公司产业运作效率,分享装备制造升级的蛋糕。

    高管出手增持 彰显对未来发展信心

    公司大股东于今年3月份开始通过控股公司(泰尔投资和欣泰投资)在二级市场上增持股票,计划在6个月内累计增持不超过公司总股本的2%。截至目前已经累计完成218万股,占总股本比例为1.2%。,显示出高管看好公司未来发展。

    三、股价催化剂及风险提示

    股价催化剂:外延式并购;

    风险提示:下游钢厂经营恶化;募投项目进展迟缓。