莎普爱思(732168)：国内领先的白内障药物生产商

公司简介

    公司主要生产滴眼液和大输液产品,前者包括预防及治疗白内障的莎普爱思滴眼液等眼科药品,后者则包括葡萄糖注射液,氯化钠注射液,乳酸左氧氟沙星注射液等。

    公司入选2013年我国化学制药工业企业百强,主力产品莎普爱思滴眼液为国家驰名商标,过去三年内销售额复合年增速为37.55%,在2013年达到3.87亿元,2012年该产品市场份额占全国白内障药品的25.43%,位于行业前列。

    亮点

    国内领先的白内障药物生产商:该类药物市场在2006-2012年间复合增长率达到26.86%,远高于整体眼科药物的16.08%。2013年莎普爱思滴眼液2011~13年复合年增速领先于白内障药物。2012年它在国内白内障滴眼液市场中占比47.04%,在全部白内障药物市场中则占比25.43%。

    滴眼液和大输液产能扩张:1) 滴眼液:募投项目中的一条滴眼液生产线已经于2014年投产,加上迁建项目中原有的滴眼液生产线,目前总产能达到了2,000 万支/年。未来滴眼液产能将达到3,000万支/年,其中莎普爱思滴眼液2,500万支,甲磺酸帕珠沙星滴眼液500万支。2) 大输液:目前大输液产品总产能为4,500万袋(瓶)/年,其中包括玻瓶(1,000万瓶),塑瓶(1,300万瓶),软袋(2,200万袋)。公司计划未来软袋产能相比现在扩大一倍,达到4,400万袋/年。在大输液新建软袋生产项目中,乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液1,000万袋,甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液200万袋,体液平衡类注射液1,000万袋。预计公司能在未来合理的时间范围消化新增产能。

    募集资金用途:此次拟募集的资金为3.07亿元,其中约50%用于新建滴眼液和大输液生产线,21%用于研发质检中心及营销网络建设,29%用于偿还贷款及补充流动资金。

    盈利预测:我们预计2014/15 年营业收入增速将在+14%/18%,2014/15年净利润增速将会达到+14%/20%。2014/15年EPS预计为1.81元和2.18元。

    2014年可比公司的估值在28倍左右。考虑到莎普爱思未来的增长潜力以及面临的风险,我们建议询价对应公司2014年估值区间为20-25倍。

    风险

    药品降价,税收优惠政策变更,无菌制剂生产线未能通过新版GMP的风险,项目收益的不确定性,委托生产面临的质量控制风险,短期偿债能力不足,药品研发和推广的不确定性,新产品替代现有滴眼液产品的风险。