东风科技(600081)深度报告:汽车电子业务超预期 内部整合值得期待

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:徐永超/高翔/简洁/梁超 日期:2014-06-04

投资要点

    东风集团旗下唯一零部件上市公司。东风科技是集团旗下唯一的零部件上市公司。业务主要涉及控制系统、仪表电子及控制系统、饰件系统、铸件系统、汽车贸易及投资业务。2014年第一季度,公司净利润增长245%。上海江森自控、东风伟世通以及本部汽车仪表、铸件业务利润增长均达到100%左右。汽车电子化趋势带来的机遇。汽车电子发展速度快,我们作为汽车产销第一大国市场空间大。上海江森自控主推的车载娱乐系统的配套逐渐由日本马自达3过渡到日本马自达全系统。预计今年配套量达到30万套。抬头显示器预计明后两年推出。我们预计2014年,来自于上海江森自控的投资收益同比增长50%-60%。

    控股东风伟世通带来业绩提升。东风科技于2013年底实现对东风伟世通控股,2014年一季度开始合并报表。武汉神龙是东风伟世通(武汉)的主要客户,鉴于神龙汽车未来三年预计投放11款产品推出,我们预计2014年,东风伟世通将实现20% 40%的利润增速。

    内部整合值得期待。公司参股、控股子公司较多,部分子公司盈利能力较弱,我们预计公司未来可能对这些业绩较差的子公司进行整合。此外,长期来看,公司在汽车电子业务与内外饰件业务上有增加股比昀可能,值得期待。对集团依赖性较强,未来关注新客户拓展。公司有一半以上的业务收入来源于东风汽车系统内的公司,对集团依赖性较强。但是我们认为,公司将受益于集团的市场扩张,且各子公司近几年也成功开拓了日本马自达、长安福特、上海通用等,大集团的资源优势有利于公司的市场开拓。

    估值与评级:基于汽车电子化率的不断提升、公司控股东风伟世通后对业绩的贡献以及湛江德利土地补偿款约6000万的收益,我们预计公司2013年、2014年和2015年的每股收益0.84、0.95元和1.17元,对应PE为16倍、15倍、12倍。,给予公司“增持”评级。

    风险提示:宏观经济运行的风险;配套车型增长缓慢风险等。