秦川发展(000837)调研报告:加快产品结构调整 期待关键零部件业务上量

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈德静/吴华 日期:2014-05-30

投资要点

    公司的机床类主导产品市场景气难反转,收入结构发生较大变化且盈利能力大幅下滑。(一)经历了过去两年的市场调整,国内机床工具行业在2014年有望呈现“有恢复性的增长,但增长幅度不大,以企稳固底为主”的局面。(二)公司机床类主导产品需求及收入继续下降或持平,且近两年机床类毛利率降至15%左右低水平;同时,毛利率极低的进出口和原材料贸易业务收入较快增长。公司虽营业收入有所增长,但综合毛利率大幅下滑,仍出现亏损。(三)公司加快产品升级换代,航空发动机专用数控加工设备、车铣镗复合加工机床、弧齿锥齿轮加工设备等正打开市场。

    面对低迷的机床市场环境,公司加快业务转型和产品结构调整,正重点发展关键功能零部件业务,预计将很快上量。公司正重点发展关键功能零部件业务,尤其是大型特种齿轮传动产品、机器人减速器产品、军工配套产品的项目建设和技改工作,目标在关键零部件产品的规模化生产和销售上尽快取得突破。公司具备关键零部件设计技术优势和工艺装备制造优势,目前已经和下游多客户合作进行试造、试用以及小批量生产。

    秦川集团整体上市渐行渐近,“主机、关键功能部件、现代制造服务业”三个1/3 产业联动发展。其中,现代制造服务业目前主要由集团公司的设备成套公司和中央研究院的智能装备所在开展,有着较成熟技术积累和经验,目前年收入虽仅约几千万元,但盈利能力强,且发展空间广阔。

    我们预测公司2014~2016 年归母净利润分别为-1,283 万元、3,335 万元、6,647 万元,对应每股收益分别为-0.04 元、0.10 元和0.19 元,对应PE 分别为-189.8 倍、73.0 倍和36.6 倍。根据希格玛出具的备考盈利预测报告,吸收合并秦川集团之后上市公司2014 年归母净利润仅约1,400 万元;我们给予公司“中性”的投资评级。股价催化剂:若公司关键功能部件业务快速上量,尤其是机器人关节减速器产品若能获得较高的市场认可,则将为公司业绩增速和估值水平带来较大的提升潜力。

    风险提示:机床市场景气存在继续低迷风险,国产精密减速器在机器人产业尚未大规模应用等。