天桥起重(002523)调研报告：主业应用拓展 外延扩张可期

一、 事件概述

    我们近期实地调研了天桥起重并与公司管理层就经营状况和未来发展战略进行了深入交流。主业面临压力,公司努力拓展应用行业,公司转型意愿强烈,外延扩张可期。我们看好公司在主业面临困境状况下进行内外兼修的应对策略,在巩固原有行业地位的同时具备主动寻求转型的长远目光。不考虑外延并购,预计2014年-2016 年EPS 分别为0.13 元、0.16 和0.20 元,6 个月合理估值在6-7 元,首次覆盖给予“谨慎推荐”投资评级。

    二、分析与判断

    主业承压 下游投资意愿疲弱

    公司主业为专用起重设备,主要应用于铝冶炼和钢冶炼。在电解铝产能不断西迁的大背景下,新产能建设带来公司产品的新增需求。但目前铝行业盈利能力较差,铝锭价格虽有反弹,但距成本价仍有距离,固定资产投资意愿较低,对公司订单收入确认和应收账款带来不利影响。

    与中南大学合作 拓展铜铅锌冶炼领域

    公司与中南大学、五矿铜业签署《战略合作协议书》,在冶金装备、自动化控制领域开展紧密合作,有效结合产学研迅速实现科研成果产业化。本次合作将更好整合资源,增强公司在冶金装备及自动化控制技术核心竞争力。五矿铜业为五矿集团在水口山设立的致力于铜精炼业务的大型国企,此次合作将拓展公司在铜冶炼领域应用,未来将进一步在铅锌等有色金属冶炼的应用。

    转型欲望强烈 外延扩张可期

    去年7 月大股东株洲国投开始从二级市场增持公司股份,累计增持比例为3.34%,金额为5076.38 万元,增持完毕后占据公司总股本22.36%。控股股东的增持显示了对公司未来发展的信心,持股比例的提高也为在资本市场上提供更大运作空间。公司明确提出,要“坚持产业战略为核心,产业投资为指导,…充分利用资本市场融资平台优势,开展产业兼并重组,逐步向同心多元化、投资集团化企业转型发展”。公司具备资金优势,管理层拥有较强的忧患意识,我们看好公司背靠资本市场打造产业投资平台的的战略思路。

    三、股价催化剂及风险提示

    股价催化剂:外延式并购进展顺利

    风险提示:主业进一步下滑

    四、盈利预测与投资建议

    我们看好公司背靠资本市场打造产业投资平台的的战略思路。预计14-16 年EPS 分别为0.13 元、0.16 和0.20 元,首次覆盖给予“谨慎推荐”投资评级。