湖南天雁(600698)深度报告：涡轮增压民族龙头 加快布局汽涡市场

投资要点

    投资逻辑:1、涡轮增压发动机已成为行业发展趋势,公司作为国内最大的 涡轮增压器生产民族企业有望受益;2、公司为长安集团旗下汽车零部件优 质资产,或有望通过资产注入,打造成为长安集团汽车零部件上市平台。 涡轮增压发动机成为行业发展趋势。随着我国汽车油耗限值逼近和二氧化 碳减排压力加大,涡轮增压器在节能、提高功率以及环保等方面的优势逐 步显现。近年,日系车新车规划和自主品牌车开始大规模的推出涡轮增压 发动机车型,涡轮增压发动机已成为行业发展趋势。我们预计2014年国内 市场需求或超700万只,近100亿元规模,未来几年增压器行业的复合增 速将达到15-20%。

    公司为涡轮增压器最大的民族品牌。公司13年增压器销量约65万台,国 内市场占有率超过10%。当前增压器主要配套柴油发动机。汽油发动机在 研配套项目十余项,并已开始小批量供货,预计14年销量1-1.5万台。已 与国内除上汽集团外的十余家自主品牌整车厂在研开发项目20余项,未来 汽油增压器有望成为公司新的业绩增长点。

    长安集团零部件平台,存在资产注入预期。我们认为公司作为长安集团汽 车零部件优质企业,或借鉴“华域汽车+上汽集团”模式,通过资产注入, 打造成为苌安集团汽车零部件上市平台。

    投资建议:随着涡轮增压器发动机运用成为趋势,我们认为湖南天雁作为 国内最大的涡轮机自主品牌企业,将迎来较大机遇。但是公司产品结构调 整(汽油涡轮增压器业务比重加大)仍面临较大的压力,当前汽油涡轮机 开发处于起步阶段,预计将在两年后迎来配套高增长期。公司减员增效等 措施加强内部管理,有望一定程度提高公司效率。我们预计14年、15年、 16年EPS为0.068元、0.079元、0.101元,对应动态PE为55.6倍、47.8 倍、37.4倍,考虑到公司当前估值较高,首次给予“中性”评级。

    风险提示:宏观经济不景气;原材料价格大幅上涨;汽油涡轮增压拓展缓 慢:涡轮增压器价格大幅下跌。