海正药业(600267)基本面跟踪：业务模式深度转型 合资公司制剂内销卓有成效

业务模式深度转型:近年公司加快“五大转型”,升级转型方式,把“五大转型”融入到公司的成长方式、价值定位、盈利模式、竞争领域和制造模式中。成长方式从资源驱动到创新驱动;从价值链低端到高端,重点研发创新药,仿制药有所为有所不为;盈利模式从产品盈利向投资盈利升级;从全面介入向产业制高点;从传统制药向智能制药转型。

    原料药产业定位于自建自产自我配套,重点发展合同定制。由于符合cGMP规范的供应商选择空间小,EHS设计理念和投入达不到公司长期战略发展的要求,公司原料药产业着眼于自建自产自我配套,公司原料制剂垂直一体化,现有海正品牌制剂原料药90%以上自我配套,待批的、新增报批的制剂品种原料药自我配套,支持制剂抢仿需要。原料药外销重点发展合同定制,保障高盈利、稳定性强的定制产品生产供应。今年全国范围内原料药园区限批,排放标准提高等政策收紧,有利于提高行业集中度,利好规范企业。

    合资公司磨合顺利,制剂内销卓有成效。合资公司计划成为中国医药改革进程中的核心组成部分,从研发、生产、市场准入、营销、人员、合规、文化等均确立了很高的标准和要求。合资公司初期业务定位于国内制剂业务,中期来看,将利用自我研发、外延式发展和代加工进入国际主流市场。2013年,合资公司肿瘤车间、培南车间、口服制剂车间完成认证,2014年5月合资公司生产全面启动。2013年合资公司研发团队正式成立,确立研发战略,2014年要逐步新项目立项启动和研发大楼建设。2013年合资公司实现收入43.2亿,净利润4.45亿。我们判断,合资公司未来三年收入有望实现20%~25%复合增长,由于税收减免,销售人员单产提高,利润增速将高于收入增速。

    上海百盈:创新药、生物药销售平台。百盈承担了成就海正中国医药市场最领先的生物和创新药公司的愿景和使命,专注生物和创新药领域。上海百盈核心产品为腺苷蛋氨酸针(片),通过创新的营销推广模式,拓展销售终端,推广腺苷蛋氨酸全程治疗理念,将腺苷蛋氨酸打造为10亿级产品。2014年安柏诺上市,2016-2018年白蛋白紫杉醇、HS-25和复方上市,长期来看,海正研发的众多生物药和创新药上市,百盈产品组合进一步丰富,通过十年努力,有望成长为50亿级别企业。

    生物药研发:安柏诺即将上市,在研产品储备丰富。目前公司大分子药物已有单克隆抗体药物、重组蛋白、重组多肽、重组因子、重组疫苗等五大门类的20多个在研产品,形成了有竞争力的产品梯队,其中安佰诺完成临床研究,正在等待生产批文审批中;重组人-鼠嵌合抗CD20抗体注射液获得临床批文,启动临床I期实验;阿达木单抗、重组甘精胰岛素等6个品种已提交临床申请。公司在生物药领域形成了扎实的技术平台,初具规模的商业化生产线。

    短期费用投入增加较快,中长期成长空间明确。海正近年处于业务模式深入转型期,短期费用投入增加较快,较大量固定资产产能需要消化,我们维持14-16 年每股收益预测至0.41元、0.53 元、0.68元,同比增长14%、30%、28%,对应预测市盈率34倍、27倍、21倍,维持增持评级。