力源信息(300184)调研报告：深入智能设备 开始规模并购

投资建议

    国内的IC 分销市场有万亿元的规模,市场的50%由海外大型分销商控制,但是存在大量的中小型分销商和柜台交易模式的商家。依靠IC器件的价格大幅波动,囤货获利的模式越来越困难。中小型分销商专注细分领域,走技术服务路线,面临着规模的瓶颈和盈利能力下滑的压力。公司开展并购有利于打破细分领域的限制,获得规模效应,将提高公司的盈利能力,同时国内市场存在众多的中小型分销商。我们预计14/15/16 年每股盈利分别为0.23/0.28/0.33 元,目前股价(12.25 元)对应动态市盈率分别是63/43/31x。我们维持谨慎增持的评级。

    核心假设

    假设:(1)公司成功并购鼎芯无限65%,同时鼎芯无限能够完成14/15/16 年的业绩承诺;(2)公司整合之后发挥规模效应,在费用控制和盈利能力方面有所上升。(3)公司与IDH 类型公司战略合作,提升在智能设备领域的分销业务。

    与市场预期的差异之处

    上市后公司遇到发展瓶颈,增长乏力和盈利能力下滑。以笔记本、智能手机和pad 为代表的消费电子兴起,带动了国内分销商的发展,进入瓶颈期。但是随着国内元器件厂商的发展和智能终端的IDH 类型公司的发展,需要国内分销商的产品分销和技术服务。公司的并购战略,一方面发挥分销的规模效应,提高盈利能力,另外服务于国内元器件厂商和IDH 类型公司。

    股价变化的催化因素

    (1)公司新的并购;(2)与IDH 类型公司的进一步战略合作;

    主要风险

    (1)并购带来的整合风险;(2)未形成规模效应。