两面针(600249)：聚焦中药牙膏 优化产业结构

近期我们调研了两面针。从公司调研的情况看,公司战略明晰:聚焦以中药牙膏为核心的日化产业,整合公司旗下产业板块,优化公司产业结构,增加资源投入,重塑两面针品牌,实现公司价值最大化。

    去年下半年以来,公司在董事长钟春彬先生的领导下,日化业务进行了一系列的整合和调整。一方面公司把相同和类似的日化业务进行整合,统一管理。公司高度重视日化业务。调整后的日化业务由林钻煌总裁直接管理。为了适应业务发展,大日化板块成立了新的营销中心等部门,并优化了管理链条,为大日化业务的高效运作打下了良好的基础。

    “两面针”品牌牙膏业务今年目标是在部分地区取得突破,争取3年时间能打开局面。逐步重点投入广西、广东、江苏、湖北等两面针具备一定优势的区域。在营销广告方面与多家公司合作,营销广告这块今年将加大投入预算,如果市场反响良好的情况下,公司也会依据市场情况做相应调整。现在难点是大卖场、超市的费用太高,公司正在想办法突破终端销售,如通过经销商进入大卖场,或尝试其他与经销商、大卖场合作的方式。另外定增资金到位后,将有利于缓解公司在渠道、品牌建设中大量的资金需求。公司重视网络营销的建设,网络营销团队放在进出口公司进行操作,争取今年能取得一定成绩。今年一季度新版产品销售占比有所提升。其他日化类产品部分是公司生产,部分是根据市场情况外包生产。

    两面针纸业受宏观环境和行业需求低迷的影响,纸浆价格一直没有走出低谷,持续亏损。公司也在通过技改、调整产品结构(生活用纸项目)等大量努力争取改变持续亏损的局面。 股权激励是股权分置改革遗留事项,根据证监会相关规定,公司目前在与大股东、柳州国资委持续沟通,相关事项会根据证监会规定依法披露、履行。公司目前尚未收到柳州国资委对此事项持回复意见。

    其他业务中,三氯蔗糖子公司股权占比35%。有扩产计划,但需要与其他4家股东共同商议。亿康药业主要产品是原料药和银杏叶片两大业务。

    我们预计两面针2014-2015年收入分别为14.26亿元、17.16亿元,同比增长12.45%、20.32%;净利润为0.34亿元、0.67亿元, 同比增长244.09%、100.54%,对应EPS为0.07元、0.15元。维持“增持”评级。

    风险提示:增发项目未能实施;新品牙膏推广力度低于预期,新品推广过程中费用大幅上升,影响公司利润;纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩;三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌,影响公司盈利。