璞玉共精金*公司*S佳通(600182)年报及一季报点评：原材料价格下降使得公司利润率上升

2013年公司实现营业收入 46.5 亿元,同比增长 8.6%;归属母公司净利润2.8 亿元,同比增加 54.4% ;实现每股收益为 0.83 元。受天胶等原材料价格下降的影响,轮胎价格处于下行通道之中,轮胎价格下降使得公司2013年营业收入同比减少。2013年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌20.4% 、38.6% 、31.8% ,橡胶在轮胎中的成本占比约 50-60%,由于轮胎价格下跌幅度小于天胶、合成胶等原材料,2013年公司综合毛利率同比提高4.58 个百分点。截至目前 A 股仅剩几家公司未完成股改,其中 S 佳通是其中之一,股改是历史趋势, S 佳通也存在股改的可能性。从净利率、总资产收益率、投入资本回报率等关键指标来看,S 佳通领先同行轮胎企业,表明公司拥有良好的盈利能力。上调目标价至 14.80 元,维持谨慎买入评级。

    支撑评级的要点

    2013 年公司实现营业收入 46.5 亿元,同比增长 8.6% ;归属母公司净利润2.8亿元,同比增加 54.4%;实现每股收益为0.83 元。2013 年公司综合毛利率为 23.59% ,同比提高4.58 个百分点;同期净利率为 12.01% ,同比提高 3.58 个百分点。

    2014 年1 季度公司实现营业收入 10.1 亿元,同比下降 4.8% ;2014 年1季度公司实现净利润 6,279万元,同比增长 16.4%;2014 年1 季度公司综合毛利率为 22.41% ,同比下降1.13 个百分点;2014 年1 季度公司净利率为12.45% ,同比提高 2.34 个百分点。

    评级面临的主要风险

    轮胎、天胶价格波动超预期风险。

    估值

    我们预计公司 2014-2016 年的每股收益分别为 0.93 、1.00 和1.07 元,考虑到公司净利率、总资产收益率、投入资本回报率等指标同行最佳,后续又有股改的可能性。我们给予公司 2014 年16 倍的市盈率水平,目标价从13.80上调至14.80元,维持谨慎买入评级。