江淮动力(000816)：大资金第一笔到账 农机大幕拉开

事 项

    4月29日公司发布2013年报以及2014年一季报。2013年公司营业收入27.7亿元,归母净利润9142万元,同比下降3.9%、7.4%,对应EPS为0.08元,符合预期。2014Q1营业收入为5.9亿元,归母净利润2063万元。

    主要观点

    (一)我们对公司判断的大逻辑没有改变:“大笔资金”投入转型农机。 而对于市场最为关注的大资金何时“来”、如何“花”,公司年报以及一季报有所披露,两点值得关注:

    一是公司40亿-45亿元大笔资金中的第一笔钱——15亿元——已经到账,消除了市场担忧。年报中披露,公司于2014年4月以4.71元/股的价格向控股股东江动集团非公开发行人民币普通股股票3.3亿股,募集资金总额15.54亿元,扣除发行费用后募集资金净额15.34亿元。天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)为本次发行的资金到账情况进行了审验,并于2014年4月23日出具了天职业字[2014]8841号验资报告。

    预计5月份能够确认股权,届时定向增发顺利完成。我们预计后续还有第一批搬迁补偿款、剥离中凯矿业的现金会在今年到账,2014 年合计到账现金超过20亿元。

    二是公司进一步明晰了发展战略,提出战略性发展智能农业装备、混合动力园林机械。在之前发展农业装备、园林机械基础上,积极引入互联网技术和思维,推动农业生产方式和经营模式的变革。从中可以看到公司资金的投资方向,2014年4月8日公司公告拟购买上海农易信息技术有限公司60%股权,即是行动的开始,公司意在将自身打造成为农业、农村、农民提供各种先进的农业装备和农业信息化服务的综合企业。在资金充裕的背景下,公司具有收购兼并预期。

    (二)对2013年以及2014年Q1公司业绩的看法。

    国内小型柴油机市场已经饱和,增长空间十分有限;2013年恰逢煤炭价格下跌;新业务尚未启动,所以公司2013年业绩基本符合市场预期。2014年Q1公司处于变迁期,生产经营受到很大影响,叠加季节以及春节放假因素,收入、利润同比下降也在市场预期之内。

    (三)对公司未来业绩的判断。

    1.从年报数据来看,公司传统业务维持稳定,柴油机、汽油机合计收入22亿元,与2012年基本持平。农机收入处于刚刚起步阶段,合计收入在4700万左右,而且由于产量小、不具有规模效应,整体出现微亏——成本是4900万元。拖拉机、插秧机毛利率为-12.45%、-4.58%。

    2.2014年下半年开始公司的农机业务将逐渐进入正轨,2015年进入第一个高潮期。目前渠道基本搭建完成,完成了400多家市场网点的建设,一旦生产理顺、产品被农户认可,将进入放量期。从客户认可角度来看,我们草根调研结果表明,由于插秧机、全喂入收割机脱胎于东洋的农机技术,市场美誉度比较高,玉米收割机市场认可度相对比较弱,但在当下玉米收割机多品牌混战的情况下,公司产品只要在价格、质量上有所保证,放量也不成问题。我们预计2014年农机的业务收入超过4亿元。

    3.公司园林机械主要集中在海外市场,年报披露公司与B&S的合作规模有所提升,同时加大了美国市场的投入力度,我们认为2014年公司在园林机械上也将有所作为,预计2014年汽油机以及园林机械的合计收入达到12亿元。

    4.公司定向增发价格为4.71元,4月29日收盘价4.33元,具有安全边际,进入买入区间。 盈利预测 我们预测2014年-2016年公司营业收入分别为36.3亿元、47.7亿元、59.6亿元,对应每股收益(2014年按增发后股本计算)为0.38元、0.49元和0.59元,PE为11倍、9倍和7倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示 农机需求低于预期;搬迁补贴和矿产剥离资金收入低于预期。