湖北宜化(000422)年报点评：行业低迷带来盈利下滑

报告要点

    事件描述

    湖北宜化发布2013年年报:2013年公司实现营业收入192.80亿元,同比下降0.37% ;实现归属于上市公司股东的净利润6794万元,同比下降92.16%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1550 万元,同比大幅下降;对应全年每股收益0.08 元。

    公司发布一季报:2014 年1-3 月,公司实现营业收入45.98 亿元,同比增长20.96%;实现归属于上市公司股东的净利润4713万元,同比下降54.75%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3493万元,同比下降 65.41%;对应单季度每股收益0.05 元。

    事件评论

    年报及一季报业绩大幅下降,主要来自行业景气下滑:尿素、PVC及二铵自2013年以来均受到行业影响,盈利大幅下滑。

    尿素业务:尿素行业在一季度再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,目前价格已经回落至1450-1500 元/ 吨,主要原因在于2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。在上述价格水平下,公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观,在此背景下,公司尿素毛利率在2013 年下降至21.74%。此外,贵州宜化停产整改也对公司尿素业务盈利带来了一定负面影响。二铵和 PVC亦均处于低谷:2013年以来,二铵产品价格同样处于低迷状态,2013年毛利率下降至8.41% ;PVC受行业需求低迷及产能过剩影响,依然处于底部区域,毛利率依然在2.08% 的低谷。

    2014年,公司配套项目将进一步为公司的低成本优势发挥作用。其中2013年投产的松滋二铵项目及新疆PVC项目将为公司提供部分增量,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。

    我们预计湖北宜化 2014-2015 年每股收益至 0.36、0.52 元,我们预期2014-2015 年行业盈利将有所改善,维持对公司的推荐评级。

    风险因素:PVC、二铵盈利下滑。