德豪润达(002005)一季报点评：2014Q1业绩低于预期 照明业务有望放量

2014Q1业绩低于预期

    2014年一季度公司实现收入7.66亿元,同比增长8.56%,归属上市公司净利润为-3566万元,收入及利润均低于预期。业绩低于预期的原因包括:(1)LED产品销售价格下降以及毛利率下降;(2)公司发行的公司债券、并购雷士股权进行的融资以及在建工程陆续转固等增加利息支出,导致财务费用大幅增长。

    LED芯片行业景气度高,期待公司芯片业务发挥弹性

    LED 芯片供需关系维持紧张状态,根据瑞银全球LED 供需模型,我们预计2014年LED芯片供需充足比率将为3%。公司目前已到货MOCVD设备92台,但开工率仅在50%左右。我们期待在行业景气度恢复的背景下,公司MOCVD产能利用率将逐步爬升,2014年有潜力发挥较大的弹性。

    借力雷士照明渠道,照明业务有望放量

    德豪润达已经成为雷士照明第一大股东,双方在照明业务上的合作包括雷士照明将其拥有的 “雷士”及 “NVC ”商标许可德豪润达在LED光源产品上使用,并对德豪润达开放其销售渠道。借助于雷士品牌及渠道,公司照明业务在2013Q4已经开始加速,我们预计2014年将持续放量。

    估值:维持“中性”评级,下调目标价为8.00元

    由于公司相关产品毛利率下滑及财务费用超出我们预期,我们将公司2014-2016年EPS预测分别从0.23/0.45/0.57元下调至0.17/0.33/0.43元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC假设为9.7%的情况下,推导出新目标价8.00元,对应2014/15/16年PE分别为47.06/24.24/18.60倍。