友好集团(600778)一季报点评：地产结算减少 以及新店培育压力 将拖累Q2业绩大幅下滑

一季报业绩同比下降3.26%,符合预期

    友好集团公告2014年Q1实现营收18.12亿元,同比下降0.99%,实现净利润0.41亿元,每股收益0.13元,同比下降3.26%(扣非后同比下降11.53%),符合我们预期(个位数下降)。

    此外,公司还预告2014年1-6月净利润同比下滑70%-90%。

    Q1收入增速表现不佳,是百货行业普遍现象。因消费弱复苏,以及行业竞争加剧等原因,我们测算公司Q1商业营收同比中个位数增长(剔除房地产结算增加,以及万嘉热力公司剥离等因素后),增速较2013年有所放缓,但仍略好于全国50家重点大型零售企业0.1%的零售额增速。

    Q1毛利率同比上升1.71个百分点至24.12%(高毛利率的房地产业务收入占比增加所致),期间费用率同比增加1.88个百分点(管理费用率大幅增加1.82个百分点所致);Q1公司房地产贡献业绩约为0.18亿元,商业主业业绩约为三四千万元,其它亏损来自公司物流、生物制药等杂业务。

    从主题投资角度来看,公司区域位置独特,有望成为新疆板块的重要投资标的。友好集团的零售业务在新疆有品牌、网点、规模优势,有望显著受益国家援疆政策红利,以及新疆大发展背景下的消费升级红利。

    发展趋势

    2014年业绩表现不容乐观。根据公司经营计划,我们测算公司2014年地产业务收入相比2013年将减少约40%(2013年地产业务收入35.75亿元,2014年受项目结算进度影响,收入预计会有下降,Q2将明显体现);零售业务预计公司14年新开门店5家,新店培育压力预计会对公司14年整体盈利水平造成负面影响。公司预告的2014年1-6月业绩同比下滑70%-90%市场已有所预期。

    盈利预测调整

    维持盈利预测不变。预计公司2014-2015 年EPS分别为0.50元、0.27元,同比分别下降45.8%、下降46.6%。

    估值与建议

    维持审慎推荐。从基本面及估值角度考虑,公司目前投资价值一般,但公司地处新疆,市值小、市场潜力大、政策红利多,有望成为新疆主题投资的重要标的。考虑到公司Q2业绩有望出现大幅下滑,下调公司目标价至9.3元。

    风险:消费持续疲软,行业竞争加剧。