益盛药业(002566)2014年季报点评：长期判断不变、且看饮片放量

事件回顾:

    公司2014年1季度报告披露:报告期内公司实现营业收入1.72亿元,同比增长幅度为21.09%;归属上市公司股东的净利润约为1719.86万元,较去年同期增加9.71%(扣非后则同比下滑5.13%);当期基本每股收益为0.08元,同比增加14.29%。

    投资要点:

    期间费用同比上升,侵蚀当期利润:今年1季,公司实现净利润1738.52万元,同比增长9.09%,但是在当期公司短期借款增加以及购买理财产品导致定期存款减少等因素的影响下,扣非后归属上市公司股东的净利润则出现同比下滑的情况(-5.13%); 1季度公司利润增速远低于同期收入增长幅度(21.09%),分项目来看,综合毛利率约为73.55%,同比提高1.65个百分点,管理费用率虽然由去年同期的9.88%下降至8.28%,但是公司报告期内市场开拓投入增加、利息收入减少使得当期销售费用率、财务费用率均出现较大幅度提升,分为增加3.72、4.82个百分点,在一定程度上侵蚀了公司利润,是导致其当季利润增速低于收入的主要原因;

    存货持续增加,惜售影响短期业绩:截止到1季末,公司存货高达6.84亿元,较年初再次增加2.09亿元,公司解释为采购红参及红参种植增加所致,结合年报披露情况来看,原材料基本上占据其存货总量的60%以上;在去年发布的公司深度研究报告中,我们分析认为未来一段时间,在供需失衡的现象依旧较为严重,国内人参价格仍将处于上升趋势,在这种情况下,公司持续增加原材料的库存量、且惜售心态愈加明显,无疑将会在一定程度上影响公司短期业绩释放;

    人参全产业链布局,且看饮片放量:公司作为国内“非林地栽参”的先行者,依托日益成熟的技术不断巩固其种植规模优势,并向产业下游延伸,完善人参全产业链布局;今年2月公司公告获得中药饮片(净制、切制)的GMP生产证书,我们认为证书的获得表明公司具备了生产中药饮片的资质,人参饮片加工项目也有望由规划进入实施阶段,14年饮片放量将会是驱动公司业绩增长的主动力。

    投资评级:

    根据公司年报及1季报情况,我们暂调整公司14-16年EPS分别为0.44/0.50/0.62元(原14-15年分别为0.52、0.67元),对应的动态市盈率分别为43、37、30倍;虽然公司13年业绩低于我们此前的预期,但我们认为14年公司人参饮片项目将开始贡献业绩,并有望成为驱动其未来增长的核心因素,公司短期业绩波动并不影响我们对其未来的长期判断,因此维持公司的“买入”评级。

    投资风险:

    上游种植风险;产品降价风险;品牌塑造风险。