璞玉共精金*公司*久联发展(002037)季报点评：公司各项业务保持稳定发展

2014年一季度公司实现营业收入6.8亿元,同比增加18.4%;归属母公司净利润2,295万元,同比增加12.5%;实现每股收益0.07元。未来几年我们认为资金问题将是制约公司爆破服务发展的最大瓶颈,但考虑到西部大开发及国发2号文的出台,贵州的社会经济发展较为迅速,公司作为贵州省内最大的民爆器材及爆破服务提供商,有望受益于贵州省基础设施发展,综合来说,公司爆破服务业务有望保持稳定发展。按照2014年15倍市盈率水平,目标价维持10.66元,评级维持谨慎买入。

    支撑评级的要点

    2014年一季度公司实现营业收入6.8亿元,同比增加18.4%;归属母公司净利润2,295万元,同比增加12.5%;实现每股收益0.07元。2014年一季度公司综合毛利率为27.77%,同比提高1.24个百分点;同期净利率为3.76%,同比下降0.22个百分点。公司预计2014年上半年净利润同比增加0-30%,上半年净利润为8742-11365万元,折合每股收益为0.27-0.35元。公司预计2014年1-6月公司炸药销量及爆破工程施工收入较上年同期有所增加。

    2014年一季度公司应收账款、其他应收款、长期应收款分别为16.3亿元、9.7亿元、13.2亿元,公司应收款合计为39.2亿元,环比增长8.2%。2010年爆破工程业务开始大幅扩张,公司应收款的比例不断扩大,从2009年的30%扩大到2013年的106%。爆破工程的BT项目属于先垫资后收款的模式,随着公司爆破工程的扩大,公司的应收款会越来越多。而应收款的增加也反过来制约爆破服务业务规模的扩大。我们认为短期公司仍然面临资金短缺的局面,所以公司爆破服务爆发式增长的时期已经过去,未来几年更多的是稳扎稳打的格局。

    评级面临的主要风险

    爆破服务BT模式回款风险。

    估值

    我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.71、0.78和0.86元,考虑到公司有望稳健发展,我们给予公司2014年15倍的市盈率水平,目标价维持10.66元,评级维持谨慎买入。