深度*公司*大有能源(600403):1季度业绩低于预期

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐倩 日期:2014-04-29

公司今年1-3 月实现归属母公司净利润 0.98 亿元,同比下降82%,每股收益0.04 元,大幅低于预期,主要是收入大幅下降以及费用率提升明显。由于销量和煤价下降,主营业务收入大幅同比下降 31.7% 至20.72 亿元,下滑幅度超预期。期间费用率由10%大幅提升至21% ,经营利润率由 23%下降至7.5%,净利润率由 18%下降至4.8%。今年至今青海天骏焦煤价格下跌30%左右,将继续拖累公司业绩。公司资产注入不确定性很大。我们大幅下调了盈利预测,基于1.1 倍14年市净率,我们将目标价下调至5.10元,由于上涨空间有限,将评级由谨慎买入下调至持有。

    支撑评级的要点

    公司今年 1-3月实现归属母公司净利润 0.98 亿元,同比下降 82% ,每股收益0.04 元,大幅低于预期,主要是收入大幅下降以及费用率提升明显。由于销量和煤价下降,主营业务收入大幅同比下降 31.7%至20.72亿元,

    期间费用率同比提高 10 个百分点至 21%,大幅高于 13 年的水平(12% )。其中,由于子公司天俊义海运输费用增加以及集体原生矿石产品支付生态补偿费导致销售费用增长 184%至1.29 亿元。管理费用同比增长5%至3.02 亿元。

    毛利率由 36% 下降至30% ,经营利润率由 23% 下降至7.5% 。净利润率由18% 降至4.8% ,净资产收益率由 5.2% 降至只有 0.9% 。

    今年2 月以来的焦煤价格大幅下跌,据煤炭资源网,青海天骏焦煤价格已经下跌 30% 左右。

    13 年业绩较好,14 年由于众多原因恐难持续

    内生增长释放基本完毕,尽管外延式空间较大,但资产注入不确定性很大。

    评级面临的主要风险

    青海天峻义海采矿权归属问题无法妥善解决;

    资产注入承诺不能兑现,注入时间延迟。

    估值

    我们将盈利预测下调 50% 左右,基于1.1倍14 年市净率,我们将目标价由6.80 元下调至 5.10 元,由于上涨空间有限,将评级由谨慎买入下调至持有。