爱施德(002416)季报点评：库存调整和财务、研发费用增加导致业绩大幅下降 静待下半年4G放量+移动转售爆发

收入增长超预期,库存调整和财务费用增加导致业绩大幅下滑

    爱施德14Q1实现收入124.08 亿,同比增长 32.52%,在预计 Q1智能手机销售增长平稳的大背景下维持高增长体现了公司分销渠道上强大的竞争力。实现归属上市公司股东利润0.51 亿,大幅下滑48.3% ,大幅低于预期。1)Q1毛利率大幅下降1.02pp 至5.04% ,滚动库存周转天数同比上升1.2天至39 天,虽然 Q1资产减值损失收入占比收窄0.87pp至0.89% ,但毛利率下降仍体现了4G 库存调整和竞争加剧,预计Q2毛利率仍将明显承压;2)销售管理费用率同比下降0.16pp 至2.41% ,体现公司运营效率持续提升,但随着虚拟运营商研发投入加大,管理费用率有望提升;3)财务费用率大幅提升0.99pp至1.19% ,体现资金成本上升压力;4 )净利率受毛利率和财务费用率拖累大幅下降 0.73pp至0.43% ;5 )公司预计上半年归属母公司净利 0.55 -0.85 亿,同比下降 67.13%-78.73%,预计4G库存调整、财务和研发费用仍将为上半年利润带来明显压力。

    14展望:移动互联布局+高效运营+广泛预装为虚拟运营商保驾护航

    预计虚拟运营商最快将在14年中投入运营,预计虚拟15 -16 年市场空间有望达200 亿,随着与移动互联时代流量和内容紧密挂钩,预计虚拟运营商成长空间有望超预期。我们认为虚拟运营商核心竞争力有二:一是传统运营商提供的政策空间,二是虚拟运营商客户开发经验和与移动互联时代流量、内容的结合情况,爱施德较好地的满足了第二点。

    盈利预测与投资建议

    公司在手机分销市场上具备强大竞争力,下半年主要看4G放量、毛利率提升和虚拟运营商开展情况。在虚拟运营商上,公司具备渠道和内容优势,14 年重点关注:1)商业模式的开拓以及用户数量;2)与移动互联流量和内容的结合;3)移动互联端的并购整合;4)虚拟运营商开拓过程中的盈利能力。由于库存调整、财务和研发费用大幅侵蚀上半年利润,下调 14 -16 年EPS 预测至0.49 、1.06 、1.45 元,下调至“持有”评级 ,等待下半年可能存在的业绩反转和虚拟运营商爆发。

    风险提示:手机分销库存失控、虚拟运营商业务开拓不达预期。