中兴商业(000715)2014一季报点评：1Q收入降15%净利降13% 延续经营弱势

公司4 月26日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入8.64 亿元,同比下降14.65%,利润总额2651万元,同比下降 9.99% ,归属净利润191 8 万元,同比下降13.3% ;扣非净利润1881万元,同比下降14.92%。摊薄每股收益0.069 元,每股经营性现金流-0.11 元。

    简评及投资建议。公司一季度收入下降 14.65%至8.64 亿元,虽然部分是由于行业性的消费疲弱现象,但超 10% 的降幅仍体现区域内竞争加剧等。虽然一季度毛利率大幅提升 2.34 个百分点,但基本被期间费用率增加 2.18 个百分点所抵消。

    其中销售和管理费用率虽同比均有减少,但收入下降仍致销管合计费用率增加 2.37 个百分点;因利息收入增加和手续费减少,财务费用减少 210 万元至102 万元。最终一季度实现归属净利润1918万元,同比下降 13.3% ,主因收入降幅较大。

    维持对公司判断。(1)中兴商业大厦以 23.7 万平米建面(自有物业,12.5 万平米经营面积)占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段,定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态,具有最强竞争实力,但区域竞争环境的越演愈烈趋势值得关注。(2)2012和2013年受消费环境及修路等影响而收入减少,预期未来两年仍具提升潜力。(3 )新外延扩张仍值得期待:公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张,并不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。(4)杭州如山创业投资2014年1 月21日至3 月17日期间增持公司2800万股,占比10.04%,均价约12.16 元,且不排除未来12个月继续增持的可能。沈阳市国资委为公司实际控制人,通过中兴商业集团间接持有公司 33.86%股权。

    下调盈利预测。预计公司2014-2016 年EPS 各为0.39 元、0.41 元和0.44 元,分别增长0.82% 、5.52% 和8.26% 。公司当前股价11.83 元,对应2014-2016 年PE各为30.7 倍、29.1 倍和26.9 倍;当前33亿市值,对应估值高于行业平均水平。虽然公司当前33亿元市值依然低于其自有物业重估价值,但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现,维持目标价10.65 元(对应2014年0.8 倍PS)和“中性”评级。

    风险与不确定性。三期培育期超长;消费景气度下滑和竞争风险。