园林行业2013年报总结:市政业务当期结算回款改善是一大亮点

类别:行业 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:于洋 日期:2014-04-28

收入增速继续放缓,盈利水平小幅下降

    2013年园林公司合计收入131.54亿元,同比增长29.14%,实现净利润18.29亿元,同比增长26.83%。行业综合毛利率下降至30.3%,东方园林是唯一保持毛利率上行的企业。虽然三项费用率与去年同期基本持平,但净利率仍小幅下滑至13.9%,是园林行业自2008年以来首次出现净利率下滑。

    存货净增量首次持平,应收/应付帐款周转率继续下降

    由于东方园林结算速度加快,2013年园林行业存货净增量为30.96亿元,同比增长0.44%,出现首次持平,市政园林结算进度远好于地产园林。2013年园林行业应收和应付帐款周转率分别为2.04和2.34,继续保持下行态势,一年及以内款项仍是应收/应付帐款主要组成部分。随着园林企业加大债权融资,2013年末有息负债占净资产比例大幅提升,未来行业债务杠杆利用空间有限。

    收现比持平,付现比下降,市政园林公司回款明显改善

    2013年园林企业经营性现金流入70.17亿元,同比增长31.13%,收现比维持在53%;经营性现金流出55.07亿元,同比增长22.7%,付现比下降至41.86%。行业历史应收账款回款18.42亿元,同比增长47.33%;当期结算项目回款51.75亿元,同比增长26.20%。市政园林当期结算回款继续改善,而地产园林则明显放缓,显示房地产调控对地产园林企业影响或正逐步体现。

    市政园林企业盈利质量明显恢复,继续首推东方园林

    我们以(当期结算现金流入+1年期应收账款)/收入衡量园林企业盈利质量变化,发现市政园林企业盈利质量正开始逐步恢复,2013年东方园林这一指标由53.14%快速上升至75.63%。考虑到公司完工项目结算速度加快、金融模式订单逐步落地、增发完成后充裕资金规模以及高管低位杠杆增持,我们继续首推东方园林。