成商集团(600828)季报点评：消费疲软拖累增长 等待成都物业供需拐点

消费疲软拖累增长,投资收益提升净利增速

    成商集团 14Q1实现收入 6.38 亿,同比增长2.97% 。扣除培育期的盐市口南区和刚回收的春熙店后预计主力店收入增长下滑较明显。归属上市公司净利0.51 亿,同比增长 7.20% ,1)毛利率同比微升 0.02pp 至21.65%,在竞争加剧下维持毛利率正增长实属不易;2)期间费用率增长 0.86 pp 至10.55%,其中销售管理费用率增长 0.45pp 至9.54% ,财务费用同比增加 300万;3)投资收益大幅增长 613 万至 568 万,成为净利增长的主要贡献因素;4)净利率同比增长 0.31pp 至8.02% 。

    新店培育期预计延长,写字楼、酒店业态提升利润率

    由于成都地区商业物业供给过剩,公司主力店冲击明显,预计短期难以改善。公司 14、15年最大量亮点在于盐市口南区写字楼和酒店的培育情况,有望提升公司利润率;其次关注春熙店、盐市口南区和城南茂业中心培育情况。在竞争日益激烈的四川市场中,公司一方面将以盈利能力为导向,选择自营和租赁模式;另一方面也将积极寻找价格合适的优质物业,为公司长期发展打下基础。

    盈利预测与投资建议

    公司以运营效率较高为核心优势,并积极向购物中心、写字楼和酒店业态转型。但四川日益激烈的百货业竞争与消费增速放缓导致新店培育时间延长、主力店同店增速放缓,加上公司未来门店储备较少,向成都外扩张步伐放缓,是影响公司未来增长的主要压力。维持公司14-16年EPS 预测至0.39 、0.45 、0.51 元,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    门店培育不达预期,消费大幅放缓。