大有能源(600403)2014一季报点评:量价齐跌 一季度净利润同比下滑82%

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘建刚/刘欢 日期:2014-04-27

事件:

    大有能源公布2014年一季报,收入20.7亿元,同比下降32%;净利润9845万元,同比下降82%;EPS为0.04元。

    点评:

    大有能源2014年一季报业绩符合预期,盈利下滑主要是售价降低、销量减少所致,公司最大看点在于资产注入,维持“增持”评级。具体分析如下:

    量价齐跌,一季度收入同比下滑32%。2014年一季度,大有能源收入20.7亿元,同比下滑32%,环比下滑2%。收入大幅下降主要是受市场环境影响,售价降低、销量减少所致。

    盈利能力持续向下,毛利率同比下降6个百分点。受煤价下跌影响,大有能源2014年一季度毛利率30.3%,同比下降6个百分点,环比2013年四季度下降1个百分点。

    销售费用大幅增加,期间费用率同比提升9.3个百分点。2014年一季度,大有能源销售费用1.3亿元,同比增加0.8亿元;管理费用3亿元,同比增加0.1亿元;财务费用为-544万元。期间费用合计4.3亿元,同比增加0.9亿元,增幅27%;期间费用率20.5%,同比提升9.3个百分点。

    外延扩张:河南能源集团资产注入可增厚约15-30%。从规模来看,河南能源集团合计可采储量44.3亿吨;2011年煤炭合计产量11844万吨,其中未注入可采储量和核定产能分别相当于大有能源的8倍和4倍,且未注入资产的盈利能力明显优于大有能源,我们估计资产注入可增厚EPS约15-30%。

    维持“增持”评级。预计大有能源2014-2016年EPS分别为0.35元、0.4元和0.45元,对应PE分别为16倍、14倍和13倍,PB为1.3倍。我们判断,2014年煤炭行业仍处下行周期,公司2014年盈利将继续收窄,而聚乎更采矿权归属问题给公司持续经营带来一定风险,维持“增持”评级。

    风险提示:聚乎更采矿权归属问题带来经营风险;供需宽松导致煤价下跌超预期;资产注入进程存在不确定性。