恒邦股份(002237)年报点评:产品量增价跌 自产金增长成未来看点

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇/施毅/刘博 日期:2014-04-27

事件:

    公司4 月25日公布上年财报,2013年,公司实现营业收入 118.43 亿元,同比增长 12.32%。营业成本为 110.50 亿元,同比增长 15.32%。营业利润为 2.68 亿元,相较于上年减少 18.42%。归属上市公司所有者净利润 2.34 亿元,与2012年度相比下降 19.46%。实现摊薄后每股收益 0.51 元,相较于上年降低 20.31%。预计14-15 年EPS0.59 元和0.69 元。

    点评:

    产品产量增长、价格震荡下调导致收入增加而利润减少: 2013 年,公司共完成黄金产量 25吨、电解铜 6.2 万吨、白银212 吨、硫酸 81万吨、电解铅 4 万吨,其中黄金、电解铜、硫酸均超额完成计划。产品产量的稳固增长促使公司营业收入相较于上年增长 12.32%;而由于2013 年全球经济处于缓慢的复苏过程中,公司主要经营的金属产品价格全年均处于震荡下调格局,下行趋势明显。受此影响,公司营业利润较上年减少 18.42% 生产规模扩大产销量增加导致成本上升:公司2013年度主营业务成本为 99.15 万元,相较于上年同比增加 5.59% 。主要原因是由于,公司在生产规模上实现了扩大,从而导致产销量增加。因此,去年主营业务成本呈现一定程度小幅上升趋势。其中,其他业务成本上涨最多,涨幅达到 403.44% 。主要是由于公司大幅增加了原料贸易业务。

    销售费用大幅上升:2013 年公司销售费用出现大幅上升,增长幅度达到 183.71%。其主要原因是由于,公司主要产品中,铜、铅产品的运输费出现大幅攀升。其他费用中,管理费用较 2012年同比上升 3.86% ;财务费用同比下降 3.16% ;所得税费用同比增长 4.83% 。

    技术优势突出,产业链完整优势明显:2013年,公司在多金属混合铅物料低碳熔炼综合回收的新技术上进行深入研发,目前在处理多元素复杂金精矿方面公司已经建立了领先于国内同行业水平的技术优势。同时,公司已获得“高砷复杂金精矿多元素的提取方法”、“一种含铅高银金精矿的处理方法”等五项发明专利。产业链方面,公司是全国首家拥有独立矿山的黄金冶炼企业,经过多年摸索已形成一条较为完整的产业链。未来公司将进一步延伸产业链,开发更高附加值的新产品。

    投资建议:公司特点:公司属于黄金概念股,且股价与金价的 Beta 值较高,因此金价的波动对于公司未来股价的变动影响程度较大。并且黄金占公司毛利润比例也较高,黄金业务对于公司未来业绩起到主要作用。虽然金价处于下行通道对公司未来业绩可能产生不利影响,但是公司自产金未来有望获得较大增长,对提升公司业绩十分有利。并且公司在黄金冶炼方面处于国内领先水平。预计 14-15 年EPS0.59 元和0.69 元。公司目标价 14.75 元,对应 14年PE25。鉴于黄金价格震荡,下调公司评级至增持。