内蒙华电(600863):2013业绩低于预期 2014-15平稳增长

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:陈俊华 日期:2014-04-25

业绩低于预期

    公司2013 年营业收入122 亿元,同比增长10%;净利润13.8 亿元,同比增长6%;EPS0.36 元。低于我们的预期的主要原因是1)煤价降幅仅7%,2)第四季度计提了1.8 亿减值损失。

    公司2013 年度利润分配预案:每10 股派发现金红利3.00(分红率高达84%),同时以资本公积转每10 股转增5 股。同时,公司披露一季报,净利润1.76 亿元,同比增长11%。

    发展趋势

    公司电厂较多布局坑口,煤价下跌空间有限。1)公司2013 年燃料成本仅下降7%,低于其他电力上市公司,电厂分布是主因。我们预测,公司标煤单价在2014-15 下行空间有限。2)2014-15公司仅有在建的魏家峁煤电项目(120 万千瓦,已核准)投产,在建的和林电厂(120 万千瓦)和上都四期(120 万千瓦)推迟到2016年。3)魏家峁煤矿2014-16 年逐步达产,但利润贡献有限。

    母公司资产注入:外延式增长空间巨大。控股股东北方联合电力已承诺将公司作为煤电一体化等业务的最终平台,目前来看2015年前有望注入的资产包括蒙达电力(2012 年净利润3.5 亿)、神华北电胜利能源的35%的股权(2015 年煤炭生产能力达到5000 万吨/年,发电装机容量达到4×66 万千瓦)以及一系列煤矿资产。政策红利值得期待:1)伴随大气政策的逐步落实和特高压的建设,蒙电东送是大势,公司电厂布局有先发优势。2)竞价上网的改革背景下,公司作为坑口火电的成本优势凸显。

    盈利预测调整

    假设2014/15 煤价分别下跌2%和0%,利用小时数2014-15 分别增长2%,2014 年电价下跌3%(外送电量占比增加抵消了九月电价下调的影响)。预计2014/15 净利润为13.9 亿元和14.3 亿。

    估值与建议

    维持“审慎推荐”的评级,目标价4 元,对应11xP/E。公司对电价的敏感性远低于行业平均水平,在今年9 月以及明年年初的电价下调中有相对优势。公司2013 年分红率高达84%,对应2014-15 年分红收益率达8.5%。短期催化剂:集团资产整合。

    风险:电价下调。