粤电力A(000539)：业绩符合预期 火电利用小时承压拖累2014利润下滑

2013年和2014年一季度业绩均符合预期

    2013年净利润30.9亿元,同比增长82%,对应EPS 0.71元。扣非后净利32.0亿元(+88%YoY)。非经常性损益主要来自粤嘉电厂关停计提2亿元资产减值。2013年分红方案:每10股派2.00元。 业绩增长主要来自:1)电量增长5%推升收入增加4.5%;2)煤价走低带来毛利率上升5.6ppt至26%为2005年来最好水平;3)投资收益增加132%至7.4亿(税前利润的13%)主要依靠12年收购的20%台山电厂开始贡献收益。

    今年一季度收入同比增长9%,净利润5.9亿元,同比增长48.1%,合EPS 0.13元——占到我们全年预测的21%。

    发展趋势

    产能增速放缓、利用小时承压和电价下调三重因素,拖累2014年业绩负增长。1)2014-15年我们预测利用小时将在2013年下降的基础上继续分别下滑-5%和-4%。2)2014年新增装机只有茂名7号机和参股的威信煤电一体化项目。3)受产能增速放缓、利用小时下滑和电价下调三重因素影响,净利润同比下降10%。

    2015年:装机两位数增长,推动净利润同比提升15%。公司尚有836万千瓦机组在建,占到当前装机的50%;我们预计2015年韶关、大埔投产在望,装机增长12%。

    集团资产注入值得期待,产能有望扩张43%。年初时集团承诺一年内注入盘南电厂19%的股份(黔电送粤,240万千瓦已投产,脱硫效率97%,除尘效率99%,盈利能力突出)、珠江LNG电厂30%的股份(78万千瓦)等电力资产;五年内注入沙角C(198万千瓦)、珠海A(260万千瓦)和所持20%北方联合电力的股份。

    盈利预测调整

    预计2014-15年净利润分别为27.6和31.7亿元,对应EPS分别为0.63和0.73元。基本假设为:2014-15年煤价下跌5%和1%,利用小时增幅-5%%和-4%,并假设2014年电价下调4%。

    估值与建议

    维持“审慎推荐”评级,上调目标价至5.5元,对应1.1x P/B。当前股价对应7.6x市盈率,估值位于行业中枢。中长期:关注集团对上市公司持续支持带来的成长潜能。风险:电价下调。