江南高纤(600527):涤纶毛条盈利下降 ES纤维引领增长

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孙佳丽/郑方镳 日期:2014-04-24

事件:

    江南高纤公布2013年年报,报告期内实现营业总收入16.34亿元,同比增长7.31%;实现营业利润2.58亿元,同比增长17.70%;归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比增长10.04%,扣除非经常损益后的净利润2.33亿元,同比增长8.76%。以8.02亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.30元(扣除非经常性损益后为0.29元),每股经营性净现金流量为0.22元。公司2013年利润分配预案为以总股本8.02亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.90元(含税)。

    同时公司发布2014年一季报,报告期内实现营业收入3.44亿元,同比增长12.91%;营业利润4930.56元,同比增长3.06%;归属于上市公司股东的净利润4842.61万元,同比增长10.55%,扣除非经常性损益后的净利润为4736.06万元,同比增长8.12%;实现每股收益0.06元,每股经营性净现金流-0.02元。

    点评:

    公司2013年度及2014年一季度业绩略低于市场以及我们此前预期。受经济大环境影响,公司主营之一的涤纶毛条市场相对疲弱,同时ES纤维2013年度产销受原料供应限制,是公司业绩增速放缓的主要原因。

    涤纶毛条市场偏弱,ES纤维成为增长主动力。2013年度公司涤纶毛条和复合纤维业务收入稳中小升,而化工贸易业务收入同比增长34.66%,推动营业总收入增长。涤纶毛条价格趋弱,产品毛利率同比下降3.05个百分点至33.69%,复合纤维业务中盈利水平较高的ES复合短纤维占比不断提升,推动复合纤维业务毛利率同比提高4.40个百分点至15.30%,同时PTA等化工品贸易的盈利能力有所下降,综合推动公司毛利率小升0.98个百分点,而期间费用率基本持稳,带动公司2013年度净利润的增长。

    分业务看,ES纤维尽管受到原料聚乙烯供应紧张影响,但由于市场开拓良好,特别是海外出口增长加快(公司出口增长56.55%,其中80%来自ES纤维),估计全年销售量仍维持10%左右的增速,而高强纤维经营相对稳定,复合纤维业务总体毛利增长约45%,是公司业绩增长的主要动力;涤纶毛条业务由于毛利率下降,毛利由去年同期的1.32亿元降至1.22亿元,降幅约7.3%,对业绩增长形成一定拖累;而化工贸易盈利能力低,总体对业绩影响不大。

    单季度看,公司2013年第四季度实现营业收入4.70亿元,同比增长23.78%;综合毛利率同比下降2.85个百分点至17.47%,期间费用率同比提高0.62个百分点至3.20%;实现归属于上市公司股东的净利润6763.05万元,同比下降21.45%,推测涤纶毛条业务盈利能力下降,仍是拖累业绩的主要原因。

    涤纶毛条业务延续弱势,2014年一季度业绩同比略增。2014 年一季度公司ES纤维2万吨生产线已正式投产,而前期原料供应问题也随着供应商生产的恢复而得以解决,ES纤维业务发展形势较好;但涤纶毛条业务市场需求总体偏弱,盈利能力延续下降。一季度尽管公司收入上实现两位数增长,但综合毛利率同比下降0.33个百分点,期间费用率同比上升1.10个百分点,主营业务盈利同比基本持平。由于小贷业务带动投资收益增加216万元,以及财政补贴增加带动营业外收入增加147 万元,推动公司单季净利润同比增长10.05%,扣非后净利润同比增长8.12%。

    产能投放巩固龙头优势,ES纤维发展空间广阔。未来公司仍将专注于涤纶毛条、复合纤维等主业的发展。公司现有涤纶毛条产能3.6万吨,占据国内市场60%的份额,2014年将继续扩建6000吨产能,进一步巩固龙头地位。公司是国内最大的复合纤维生产商,其6万吨ES纤维新生产线目前正处于调试过程中,有望在2014年逐步投入生产,公司ES纤维在国际知名品牌的认证持续推进,而海外出口市场的推广也已显现一定成效。未来国内单独二胎政策放开、社会老龄化等将继续推动一次性卫生用品的普及,高端热风无纺布及其原料ES纤维发展空间广阔。

    维持“增持”评级。江南高纤是国内涤纶毛条和ES复合纤维龙头企业,尽管目前涤纶毛条业务相对低迷,但公司ES纤维新生产线将逐步投产,且与国际品牌商联系合作、海外市场拓展工作稳步推进,未来成长空间良好,可望引领公司业绩延续增长。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.36、0.44和0.55元的预测,维持“增持”评级。

    风险提示:涤纶毛条盈利能力持续下滑的风险;ES纤维市场开拓慢于预期的风险。